（以下内容从东海证券《国内观察：2026年10月PMI：制造业PMI超季节性回落后或将回升》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：10月31日，国家统计局公布10月官方PMI数据。10月，制造业PMI为49.3%，前值50.1%；非制造业PMI为49.7%，前值50.2%。
核心观点：10月制造业PMI超季节性的回落，除了此前短期因素消除以及订单提前释放抬高了9月基数外，也反映了当前经济修复的节奏仍然偏慢，供强于需的格局也仍然存在。9月底以来，一系列稳增长增量政策集中落地，后续来看政策效果逐步体现或推动制造业PMI有所回升。此外实物工作量的形成相对资金投放存在时滞，后续或对建筑业PMI形成支撑。
制造业PMI回落超季节性。10月制造业PMI回落至荣枯线以下，环比-0.8pct。一方面10月适逢双节，制造业PMI存在季节性回落的规律；另一方面，今年10月制造业PMI回落的幅度要大于近5年同期均值的-0.5pct，除了此前短期因素消除以及订单提前释放抬高了9月基数外，也反映了当前经济修复的节奏仍然偏慢。不过，9月底以来，一系列稳增长增量政策集中落地，后续来看政策效果逐步体现或推动制造业PMI有所回升。
供需指数均有所回落。10月，生产指数（49.8%，-1.9pct）及新订单指数（49.4%，-1.1pct）均明显回落，且均低于荣枯线水平。新订单指数的绝对水平仍低于生产指数，反映当前供强于需的格局仍然存在。新出口订单指数回落至48.7%，但与1-9月中枢48.96%相比，差距不大，反映出口动能可能略有回落，但整体仍有韧性。
价格指数回落但仍在荣枯线以上，10月PPI环比或仍有上行动能。10月，主要原材料购进价格指数（56.8%，-4.0pct）以及出厂价格指数（51.7%，-2.3pct）双双回落。但两者都仍在荣枯线以上，10月PPI环比可能仍有上行动能。原材料价格与出厂价格之差收窄至5.1个百分点，中下游利润受到上游成本抬升的压力单月来看可能有所减轻。
双节消费品备货需求提前释放得到验证。消费品行业PMI10月回落至48.8%，验证了此前9月的明显上升主要受到双节备货需求的提前释放影响。此外，高耗能行业PMI也回落至47.3%，反映传统需求仍有压力。高技术制造业PMI及装备制造业PMI仍处于荣枯线上方，但较上月也有所回落，或反映当前对AI融资的担忧影响了一定的预期。
非制造业PMI虽然回落，但表现略强于季节性。10月非制造业PMI49.7%，前值50.2%，环比-0.5pct，近5年同期均值-0.70pct。
双节出行消费支撑，但金融市场调整拖累服务业PMI。10月服务业PMI50.0%，前值50.2%，环比-0.2pct，近5年同期均值-0.64pct。双节效应下，假期出行消费相关的铁路运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数回升明显，且均在荣枯线以上；主要拖累来自于金融行业商务活动指数，受市场调整影响，据统计局表示景气度回落且幅度较大。
实物工作量形成滞后，建筑业存在修复空间。10月建筑业PMI48.0%，前值50.3%，环比-2.3pct，近5年同期均值-1.16pct。建筑业的修复（实物工作量的形成）相对资金投放存在一定的时滞，10月政策性金融工具投放提速，且至月末已完成全部8000亿元投放，后续来看效果或逐步体现。
风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产下行风险；全球货币政策紧缩的风险。
