（以下内容从山西证券《煤炭“十五五”专题报告：新型能源体系下的煤炭机遇》研报附件原文摘录）
投资要点：
写在前面：五年规划是国家治理的核心中长期制度工具，也是理解未来五年国家和行业发展逻辑的主要抓手。2026年是“十五五”开局之年，国家和地方陆续发布各类“十五五”规划。本文将尝试在煤炭行业发展的视角下串联煤炭相关“十五五”规划的逻辑脉络，把握“十五五”期间的煤炭股投资方向。
顶层设计：建设新型能源体系，煤炭举足轻重。“十五五”能源规划并非是对“十四五”能源规划的颠覆。新型能源体系挑战“能源不可能三角”，煤炭定位有变。煤电仍具支撑。一方面，“十五五”对风光仍有考验，另一方面，“十五五”煤电存量需求仍具支撑。
“十五五”各区规划：显著降速，核心区与潜力区贡献绝对增量。将国内煤炭产区分为核心区、潜力区、成熟区和其他区。核心区承担能源保供责任的基本盘。其中山西省肩扛保供责任，注重“合理性和科学性”；陕西省更加注重存量优化；内蒙古发展思维在转变；新疆既定战略的延续与升级。潜力区持续助力煤炭增量。成熟区以稳为主。“十五五”增量关注核心区和潜力区，产业结构将持续优化。
几点展望与投资思考：“十五五”国内煤炭供需错配，煤价中枢有望上行。需求结构变化，煤化工或迎来战略发展机遇。煤炭高集中度影响煤炭价格潜在波动空间，储备产能制度或与波动风险同源。炼焦煤供应端的核心变量在进口端，在供应端两大核心变量没有触发的前提下，焦煤股的投资机会更多还是在供需变化的节奏下挖掘。动力煤的弹性来源于“高市场煤敞口”和“高成长性”。容量电价改变煤电盈利模式，煤电一体化的“分部估值”与“协同溢价”。“十五五”煤炭红利价值有望继续兑现。
投资建议：“十五五”煤炭成本提升支撑行业盈利下限，供需错配煤价中枢有望上行。需求结构变化，煤化工或迎来战略发展机遇，关注【中煤能源】、【兖矿能源】、【甘肃能化】。焦煤股注重节奏，关注【淮北矿业】、【潞安环能】、【平煤股份】、【山西焦煤】。建设新型能源体系，煤炭举足轻重，高成长性动力煤和煤电一体关注【新集能源】、【陕西煤业】、【华阳股份】，高价格弹性动力煤关注【晋控煤业】、【山煤国际】。煤炭红利价值具备兑现基础，关注【中国神华】。
风险提示：新能源提质增效超预期，焦煤需求大幅下降，焦煤进口大幅提升并可替代国内主焦煤，煤化工发展不及预期，煤炭企业分红意愿下降。
