（以下内容从爱建证券《策略配置点评：从SpaceX上市看科技股定价新范式》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件：2026年6月12日，SpaceX上市交易，这项举世瞩目的超级IPO成为全球市场的焦点，其IPO的创新设计和估值范式对于科技股定价也有指引意义。
三成发行针对散户，融资规模刷新记录。2026年5月2日公开了其IPO申报信息，并于5月20日公布了S-1注册声明。SpaceX完全跳过了常规IPO的价格区间询价流程，直接确定发行价为每股135美元。路演于6月4日启动，首个交易日则定于2026年6月12日。SpaceX计划发行约5.556亿股股票，募资目标为750亿美元，成为史上规模最大的IPO。与以往任何IPO项目不同，SpaceX此次发行中30%的份额预留给了散户投资者，这一比例约为行业惯例（约10%）的三倍。
三大业务盈亏各异，马斯克独揽管理权。按135美元的固定股价计算，SpaceX估值将达到1.77万亿美元左右，是其2025年营收规模187亿美元的95倍，市值将超过特斯拉，成为美国市值第七大上市公司。SpaceX运营着三项截然不同的业务：星链（Starlink）卫星互联网业务、太空业务板块、xAI。Starlink是目前唯一取得盈利的业务，2025年创造超过110亿美元的营收，营业利润率超过30%；太空业务板块目前以“猎鹰9号”（Falcon9）火箭发射业务为主，2025年营收约为41亿美元，保持小幅亏损，但随着“星舰”（Starship）的开发旨在未来取代Falcon9，太空业务板块未来将承担更多资本开支；xAI业务在2025年营收32亿美元，但录得亏损63.6亿美元，2026年第一季度的营业亏损也达到24.7亿美元。2025年SpaceX营收为186.7亿美元，营业亏损为25.9亿美元，净亏损录得49.4亿美元。
管理权上，埃隆·马斯克（ElonMusk）通过超级投票权股份类别保留了85.1%的投票控制权，这意味着SPCX股东实际上买入的只是经济权益。董事会构成、资本配置及战略转型决策均由马斯克一人主导。
SpaceX（代码：SPCX）IPO三大特别之处。1）固定价格发行：由于采用固定价格发行，市场无法像过往一样通过“定价高于或低于询价区间”的信号来解读市场情绪，只能完全依赖SPCX首日表现。2）延长的内部人士锁定期：包括马斯克在内的现有股东面临远超常规的366天（1年+1天）锁定期，这既限制了内部人士的早期抛售，也压缩了自由流通股规模，这可能会加剧SPCX上市首年的股价波动。3）纳斯达克“快速纳入”指数机制：纳斯达克于2026年3月通过了新的“快速纳入”规则，将上市后的等待期从三个月缩短至仅15个交易日，自5月1日起生效），从上市时点看，这一机制似乎专为SpaceX量身定制。
科技股定价新范式：叙事逻辑+精英掌控+流动性支持=高估值。SPCX定价的确依赖于Starlink的盈利能力以及Starship带来的长期发展潜力。但在探索星辰大海的未知领域，风险与机遇并存；加上SPCX三大业务的差异，高估值需要更强的理由。SPCX给出了理由：第一，IPO发行流通盘仅占4.25%，散户配售比例较高，加上超常规的内部人士锁定期，保证了市场热度和较高溢价。第二，在纳斯达克闪电纳入新规下，由于巨额被动资金等待被动买入，SPCX在上市前15个交易日难以出现估值的大幅下杀。第三，太空AI数据中心的叙事给投资人创造了伟大远景的叙事逻辑，并通过马斯克个人对公司的绝对掌控给投资人夯实了信心，造就了SPCX高达95倍PS的估值。
投资建议：SPCX创新式构建了围绕强有力的精英个人或小团队来实现人类社会远景叙事的IPO架构，这一科技股估值新范式在当前AI与商业航天新时代有着引领意义，这也将助力科技公司在IPO后取得更持久快速的突破发展。在经历短暂颠簸之后，美股科技还将再次上行。
风险提示：美股整体出现流动性风险，油价飙升冲击高估值，SPCX出现监管风险。
