（以下内容从中国银河《计算机行业2026年中期策略报告：Token的支点与杠杆：重估高ROI场景下游应用》研报附件原文摘录）
核心观点：
2026H1计算机行业先扬后抑跑输沪深300，AI算力领涨细分赛道，降本带来利润高增，合同负债预示收入将回暖。2026H1，计算机行业呈现“先扬后抑、震荡轮动”的走势，年初至今跑输沪深300。细分赛道涨幅居前的依次为AI算力基础设施、端侧AI、AI制造、AI数据服务；2026Q1财报显示行业降本控费带来利润高增，营收同比增长5.3%，归母净利润同比大幅增长129.72%，前瞻指标合同负债增速高于营收增速，预示行业回暖迹象。
当下行业核心矛盾已从算力供给约束演变为Token供需的结构性分化矛盾。伴随全球AI基础设施快速扩张，Token总量供给已阶段性过剩，但高价值Token（即能够驱动高ROI应用、具有高智力密度和稀缺性的Token）依然严重不足。Token经济内部分化：高端Token通胀、中低端Token通缩、任务层Token通胀（复杂任务链和Agent场景下Token需求爆发式增长），高ROI场景下游应用成为Token的支点与杠杆正在面临价值重估。
海外镜像：从美股七巨头看Token产业链景气度传导，投资时钟指向中下游。从产业链视角看，美股七巨头在Token算力投资形成了相对清晰的上下游传导机制。当前上中下游增速剪刀差逐步收敛，2024年上半年上游增速是中游的约20倍、下游的约35倍，存在巨大的剪刀差，到2026Q1上游增速（65.47%）、中游（18.73%）、下游（21.64%），上游增速约为中游的3.5倍、下游的3倍，剪刀差大幅收敛。在Token经济产业链，当前最佳的投资击球区已从上游算力链转移至中游模型平台和下游应用终端。
下半年看好高ROI场景下游应用价值重估，SaaS优质公司有望在Token时代涅盘重生。Token经济将迫使SaaS厂商面临生死分化，分化逻辑取决于AI对其业务是“增量拉动”还是“存量侵蚀”。历史上的“云化”SaaS行情对应平均15-20倍的PS，而当前国内多数SaaS公司PS已回落至5-10倍区间。AI化和Token化程度将成为下一阶段SaaS估值重估的核心锚点。
投资建议：我们对“Token消耗密度”和“场景ROI”做交叉分析，将SaaS类公司分为四个象限，重点推荐在代码开发、企业知识库/办公、金融与工业等场景等场景的并可实现高度AI化和Agent化的SaaS类公司投资机会。
风险提示：地缘政治与出口管制风险、行业供给过剩风险、技术迭代不及预期风险、AI应用商业化落地不及预期风险、行业竞争加剧与内卷风险等。
