（以下内容从东兴证券《首席周观点：2026年第22周》研报附件原文摘录）
金属行业：镁合金行业需求弹性或进入加速释放新周期（1）——镁行业进入供给结构性升级新阶段
2025 年中国原镁产能及产量分别占全球 82%及 89%，中国镁行业进入供给结构性升级新阶段。中国拥有完整的镁行业配套产业链，根据国务院发展研究中心统计，中国拥有全球 90%金属镁产能、75%氧化镁产能及 65%下游耐火材料产量。从原镁产能状态观察，中国原镁行业显现产能优化迹象。环保政策持续收紧（碳排放双控）、生产成本增加（双废治理）、落后产能淘汰（产业整合及电炉升级）清退小规模及环保不达标的落后产能，令 2025 年中国原镁产能-1.3%至 146.82 万吨但原镁产能利用率+5.5%至 74.5%。另一方面，根据中国有色金属工业协会统计，2025 年中国原镁产量同比+6.6%至 109.35 万吨，中国原镁产出占全球比例由 24 年的 88.7%升至 25 年的 89.2%；此外，受益于新能源汽车、轻量化材料等下游需求拉动，绿色高端镁合金产量占比提升而传统镁粉产量占比下滑（镁合金产量占比升至 39.2%，镁粉产量占比降至 9.8%），数据有效印证中国原镁行业产能的结构性优化。
中国高端镁合金产品进口依赖度达 60%，镁合金国产替代有望加速。据中国有色金属工业协会数据，虽然中国原镁产量全球占比近 90%，但中国高端镁合金进口依赖度达 60%。镁产品结构及需求结构的差异化令镁产业链利润分化。从毛利率观察，在合金产业链中，镁锭生产仅有约 10%的毛利率（以镁价 1.8 万元/吨计），而镁合金毛利率则达到 30%以上。考虑到当前镁价（2026M1-2026.3.11 均价 1.65 万元）已降至成本支撑线附近（中国镁锭冶炼行业完全成本为 1.63 万元/吨），行业或从单一的原镁冶炼向高附加值的镁合金生产拓展。此外，鉴于镁合金在汽车轻量化、机器人、低空经济等战略性新兴产业中均为基础生产要素的重要产业战略价值，我们认为产业政策将引导国内镁行业从资源优势向高端制造优势转型，这有助于重塑镁合金全球供应链格局且加速高端镁合金国产替代进程。
从政策端观察，镁合金战略金属价值迎来重估。从全球层面观察，受高端制造业、新能源与新材料产业发展需求影响，镁金属战略价值已显著提升。从中国层面观察，国家及行业协会持续出台相关政策引导中国镁产业链加速发展高端镁合金制造，推动中国镁行业从资源优势向高端制造优势转型，重塑镁合金全球供应链格局。《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》明确提出，应提升镁合金结构材料、硬质合金及制品等产品综合性能；开展镁行业规范公告管理，积极参与镁行业国际标准制定；持续扩大镁合金在新能源汽车锻造轮毂、一体化大型铸件、电机壳体等部件的应用等。2025 年全国镁行业大会上，中国有色金属工业协会指出，“十五五”时期的中国镁产业应从“轻量化辅助材料”向“战略结构性材料”转型，从“全球供应中心”向“全球创新与价值中心”迈进。
从行业供需平衡角度观察，全球及中国镁合金供应占比或结构性攀升。考虑到企业端原镁及镁合金产能现有的投建及产能利用状态，结合镁合金占镁供应比例和中国原镁及镁合金占全球供应比例等数据拟合预测，我们认为 2025-2028 年间，全球镁合金产量或由 65 万吨增至130.5 万吨（期间 CAGR 达 26%），其中中国镁合金产量或由 42.8 万吨增至 106 万吨（期间 CAGR 达 35%）。同期，全球镁合金占镁供应比例或由 53%升至 66%，中国镁合金占镁供应比例或由 39.2%升至 60%，高端镁合金产业战略价值将不断强化。
全球镁合金行业供需结构或持续改善，镁合金企业盈利及估值水平有望提升。结合我们对全球镁合金供给端与需求端的分析、预测，我们认为，2026-2028 年间，全球镁合金供需缺口或为-1.0/-5.4/-8.5 万吨，全球镁合金行业供需结构的持续优化或推动镁价由周期性的底部上行。镁行业景气度的攀升叠加镁产业链向高端镁合金制造转型带来的产品附加值提升，将改善镁行业相关企业盈利及估值水平，镁行业配置属性有望增强。
相关公司：宝武镁业、星源卓镁、宜安科技、万丰奥威。
风险提示：镁供应超预期增长，下游需求行业发展不及预期，全球新能源汽车产量增速不及预期，全球流动性超预期紧缩，利率超预期急剧上升，区域性冲突加剧及扩散。
