（以下内容从东吴证券《非银金融行业点评报告：八部门联手“全链条”封堵非法跨境证券，合规出海渠道直接受益》研报附件原文摘录）
事件：2026年5月22日，经国务院同意，中国证监会、工信部、公安部、央行、金融监管总局、国家网信办、国家外汇局等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》。同日，证监会宣布对富途证券、老虎证券、长桥证券等境外机构非法跨境展业行为立案调查，拟没收其境内外相关主体全部违法所得，并依法严厉处罚。
投资要点
三次监管内容梳理：1）2021年10月15日，证监会通过媒体首次表明监管态度，央行官员也指出金融牌照有国界。后于2021年11月11日，证监会首次监管约谈，证监会对富途控股、老虎证券高管进行监管约谈，明确跨境证券业务不符合《证券法》等规定，要求依法规范面向境内投资者的跨境证券业务。2）2022年12月30日，证监会正式定性两家公司行为构成非法经营证券业务，按照“有效遏制增量，有序化解存量”思路进行整改：①遏制增量：禁止招揽境内投资者、禁止发展境内新客户、禁止开立新账户；②化解存量：允许存量境内投资者继续交易，但禁止境外机构接受违反外汇管理规定的增量资金转入；③后续落地：2023年5月，富途和老虎从境内应用商店下架旗下APP，存量用户仍可使用。3）2026年5月22日，证监会联合八部门印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，措施全面升级：①立案查处并没收违法所得：对富途、老虎、长桥正式立案调查，拟没收境内外相关主体全部违法所得，并依法严厉处罚：②两年集中整治期“只出不进”：存量投资者只能单向卖出转出资金，禁止新增买入及转入资金；③期满全面关停：2年后境外机构全面关停境内网站、交易软件及配套服务器，禁止向境内投资者提供任何交易服务；④互联网平台与自媒体一并纳入整治：严禁为境外非法业务提供引流、宣传等服务；⑤方案引导投资者合法出海：投资者可通过港股通、QDII基金、跨境理财通等合法渠道继续境外投资。
2026年VS2022年，核心差异概括：1）2023年的监管是以两家公司为重点的“原则性规范”，定调违规性质，确立“增量禁入、存量不动”的基本框架，执行方式以约谈督促为主；2）2026年则是面向全行业、多部门协同的“强制性清理”，措施更具体（两年过渡期内只出不进、期满关停）、手段更丰富（纳入网信办清理互联网信息、约谈银行切断资金流）、处罚更明确（对富途、老虎、长桥等立案调查并拟没收违法所得）。
前两次监管政策出台后，1）当期股价表现：①2021年10月15日，富途/老虎分别下跌13.66%/3.30%，2021年11月11日分别上涨6.43%/7.72%；当时主要影响预期，但因尚未发布正式整改措施，对股价冲击整体可控。②2022年12月30日，富途/老虎分别下跌31%/28.51%，后于第三个交易日2023年1月4日开始反弹。③前两次当期，恒生科技、中概股指数，及跨境业务较强的A股券商均未出现明显反映。2）第二次监管政策出台后的应对策略：尽管境内市场受限于“不增量”要求，两家公司均将增长重心转向国际市场，通过全球化扩张和产品创新弥补境内增量缺失，在海外市场获得显著增长。2023-2024年，富途凭借七大市场全覆盖和多元化收入实现稳健增长；老虎则以新加坡市场为战略核心，通过先发优势和差异化产品实现高弹性扩张。
我们认为，1）合规出海渠道将直接受益。方案明确引导境内投资者通过港股通、QDII基金及跨境理财通等合法渠道开展境外投资，被清理的境外券商存量投资者，将在退出过程中逐步向这些合规渠道迁移。2）对于头部券商而言，港股通业务将获得持续的增量客户与资金沉淀，佣金收入和客户资产规模有望稳步提升；公募基金的QDII产品也将迎来规模扩张机遇。此外，随着大量非法引流渠道出清，合规渠道的获客环境将更加公平。
风险提示：监管趋严，行业竞争加剧，权益市场大幅波动。
