（以下内容从西南证券《2025年年报点评：营收利润双增，耗材业务实现高速增长》研报附件原文摘录）
山外山(688410)
投资要点
事件：2025年公司实现营收8.1亿元，同比+42.2%；归母净利润1.5亿元，同比+105.8%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+143.2%。2026年4月29日，公司发布2025年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.0元（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转增4股。本次现金分红总额0.6亿元，占公司2025年归母净利润的43.6%。
营收利润双增，耗材业务实现高速增长。2025年公司营收和利润均实现高速增长，主要得益于产品市占率的持续提升以及自产血液净化耗材销售收入大幅增长。分板块看，1）血液净化设备：2025年实现营收5.5亿元（+44.3%），销量同比增长46.2%。其中，血液透析机市占率达21.4%，在国产自主品牌中排名第一；连续性血液净化设备（CRRT）市占率达20.8%，连续多年位居国内行业第一，持续引领国产替代进程。2）血液净化耗材：2025年实现营收1.9亿元（+46.5%），得益于公司积极推动耗材的研发及产业化。其中，自产耗材销售收入实现营收1.5亿元，同比+92.6%，成为公司重要增长引擎。3）医疗服务：2025年营收0.6亿元（+6.3%）。截至2025年底公司已拥有6家连锁血液透析中心。
国际化战略成效显著，海外市场扩张加速。2025年公司海外市场实现销售额1.7亿元，同比增长34.3%，业务已覆盖全球100余个国家及地区。公司持续深化国际化战略，加速建设东南亚、中东、欧洲等重点市场的属地化销售与技术服务团队。2025年公司新增获得CE认证证书2项，累计已有8个系列产品通过CE认证，为全球化战略奠定坚实基础。
盈利预测与投资建议：考虑到国产替代加速，海外市场持续扩张，预计2026-2028年归母净利润分别为2.1亿元、2.8亿元和3.6亿元，对应PE为25倍、19倍和14倍，建议保持关注。
风险提示：新品研发失败、设备市场竞争激烈、部分核心原材料进口采购等风险。
