（以下内容从华福证券《煤价下行拖累业绩，26Q1修复渐显》研报附件原文摘录）
淮北矿业(600985)
投资要点：
公司披露2025&26Q1业绩：
2025年营业收入411.2亿元，同比-37.4%；归母净利润15.1亿元，同比-69%，归母净利率3.7%。26Q1营收101.7亿元，同比-3.7%，环比+9.6%，归母净利润4.9亿元，同比-29%，环比+12.7%。
2025年煤价下行拖累业绩，26Q1逐渐修复
2025年煤炭业务实现营收107.4亿元，同比-36.5%；营业成本63.1亿元，同比-25.7%；毛利润44.32亿元，同比-47.3%。26Q1煤炭业务实现营收29亿元，同环比+5.2%/+2.8%；营业成本17亿元，同环比+8.9%/-5.7%；毛利润12.5亿元，同环比+0.7%/+16.8%。
1）产销量修复，26Q1产销量同比增长：2025年公司商品煤产量1738万吨，同比-15.4%；商品煤销售量1331万吨，同比-13.4%。26Q1公司商品煤产量457万吨，同环比+6.1%/+5.2%；商品煤销售量347万吨，同环比+16.7%/-0.8%。2）2025年煤价下行，26Q1环比改善：2025
年公司吨煤售价807元/吨，同比-26.7%。26Q1吨煤售价845元/吨，同环比-9.9%/+3.6%。3）成本管控亮眼：2025年公司吨煤成本474元/吨，同比-14.3%。26Q1吨煤成本485元/吨，同环比-6.7%/-4.9%。
2025年煤化工产品产销量同比增长，26Q1优势延续
2025年煤化工业务实现营收96.6亿元，同比-7.2%；营业成本76.8亿元，同比-8.5%；毛利润19.7亿元，同比-2.0%。
1）焦炭：2025年产销量362/365万吨，同比+2.0%/+3.7%；销售价格1446元/吨，同比-26.3%。26Q1产销量85/83万吨，同比+14.5%/+17.8%，环比-12.9%/-15.5%；销售价格1505元/吨，同环比+0.4%/-3.8%。2）甲醇：2025年产销量70/26万吨，同比+71.0%/+30.6%；销售价格2056元/吨，同比-4.7%。26Q1产销量17/5万吨，同比+41%/+8.4%，环比-8.7%/-2.7%；销售价格1931元/吨，同环比-13.7%/-0.8%。3）乙醇：2025年产销量55/52.1万吨，同比+47.3%/+43.9%；销售价格4888元/吨，同比-2.2%。26Q1产销量16/17万吨，同比+69.6%/+82%，环比-1.9%/+6.1%；销售价格4880元/吨，同环比+2.1%/+3.3%。
盈利预测与投资建议
考虑煤价上行及产能释放节奏，调整公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。我们预测公司2026-2028年归母净利润32.44/40.54/44.90亿元（前值2026-2027为32.51/35.44），对应EPS为1.2/1.51/1.67元/股。公司凭借煤种和区位优势具有行业领先的吨煤售价，短期信湖煤矿释放+长期陶忽图煤矿投产将释放产能增量，煤化工产业链不断延伸，非煤矿山或成为新增长极，发展空间可期，维持“买入”评级。
风险提示
煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期
