（以下内容从中国银河《高基数下的稳增长，加强股东回报》研报附件原文摘录）
美的集团(000333)
核心观点
公司发布2026年一季报：2026Q1，公司实现营业收入1311亿元，同比+2.6%；毛利率25.6%，同比+0.1pct；期间费用率15.6%，同比+2.4pct；归母净利润126.8亿元，同比+2%；归母净利率9.6%，同比-0.04pct；经营性现金流量净额145亿元，同比+1.5%。公司在前期高基数（25Q1公司收入同比+20.5%，归母净利润同比+38%，归母净利率9.7%，为阶段高峰，当时明显超市场预期），以及成本上涨、人民币升值等外部压力的共同影响下，仍然实现了收入利润双增长，在行业普遍承压的背景下展现出难能可贵的经营韧性。26Q1公司扣非净利润为109.6亿元，同比-14%，非经常性损益是套保导致的投资收益、公允价值变动损益，是公司海外业务汇率中性原则下导致的，本质上属于海外业绩正常计划的利润部分。
加强股东回报：1）公司计划在2026.3.30起的一年内，回购65-130亿元A股股票，回购价格不超过100元/股；2026年初至今，已回购27亿元，其中12亿元属于该回购计划，还有53-118亿元待回购。经股东大会明确，回购的部分将100%用于注销，相当于未来减少0.9-1.7%的股本。假设2026年公司分红率为75%，且该回购计划在2026年内全部完成，那么考虑回购注销后的等效分红率测算约为92-106%；按照当前A股市值，相当于分红收益率7-8%，具备吸引力。2）2025年公司分红率为73.6%，同比+4.3pct。同年进行了大规模的股票回购与注销，A+H股共计回购116亿元，其中注销76亿元回购的股份；考虑注销的等效分红率90.1%。
商业及工业解决方案延续增长态势：公司已由中央空调供应商转型为楼宇建筑智慧生态集成方案服务商。2026Q1，楼宇科技/机器人与自动化/工业技术业务分别实现收入108/82/68亿元，分别同比+10.1%/+11.8%/-11.7%。26年3月，美的楼宇科技在佛山顺德正式启动液冷智造基地建设，项目总投资额超过10亿元，布局自然冷磁悬浮冷水机、CDU等产品适配AIDC建设，加快在数据中心液冷温控领域的战略布局。
投资建议：我们预计公司2026~2028年营业收入分别为4896/5234/5612亿元，同比+6.8%/+6.9%/+7.2%，归母净利润470/506/549亿元，同比+6.9%/+7.7%/+8.4%，EPS分别为6.18/6.65/7.21元每股，当前股价对应13.2/12.2/11.3x P/E，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险。
