（以下内容从中国银河《多元矿产协同赋能，业绩增长动能充沛》研报附件原文摘录）
河钢资源(000923)
事件：近日，公司发布2025年度业绩报告。公司2025全年实现总营业收入58.39亿元，同比增长4.61%；实现利润总额11.03亿元，同比增长23.39%；实现归母净利润5.67亿元，同比增长0.19%。
铜及磁铁矿竞争优势显著，布局优质蛭石资源。铜业务全年实现营收15.07亿元，同比增长15.78%。公司旗下的帕拉博拉铜业公司（PC）是南非最大的铜产品生产商，在南非铜产品市场的竞争优势显著，铜二期项目投产后，铜矿生产和运营期限可以持续15年；磁铁矿业务全年实现营收37.84亿元，同比增长0.74%。公司现有约1.1亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位约55%，且生产成本优势显著，仅需简单的磁分离即可将磁铁矿品位提至最高65%；蛭石业务全年实现营收4.36亿元，同比增长9.03%。公司积极布局优质蛭石资源，PC蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，蛭石销量占全球高端市场的1/3左右，长期向欧洲、美洲和亚洲客户出口。
产销结构持续优化，多元产品协同赋能，整体经营稳中有进。公司加快磁铁矿提品项目建设，通过磨矿系统改造提升磁铁矿品位，扩大产品价差、增强单品盈利；优化铁路运力协调与出口物流组织，提升发运效率、降低综合物流成本；提升铜选厂回收率，优化产品销售结构；稳步推进铜二期项目投产达产，释放产能，补充铜矿供给。公司产销结构优化，整体经营保持稳健。公司全年磁铁矿产量1125.04万吨，同比增长20.66%；金属铜产量2.54万吨，同比增长2.34%；蛭石产量10.58万吨，同比下降35.16%。全年磁铁矿发运量1072万吨，同比增长11%，创历史最好水平。各板块销量同比均有所增长，其中金属铜销量2.55万吨，同比增长2.48%；磁铁矿销量1032.7万吨，同比增长14.57%，并于下半年首次销售65%品位磁铁矿40万吨；蛭石销量14.42万吨，同比增长5.26%。
投资建议：我们预测公司2026-2028年营业收入分别为61.15/66.52/73.67亿元，同比增速4.7%/8.8%/10.7%；归母净利润分别为6.17/7.29/8.41亿元，同比增速8.9%/18.0%/15.5%。公司拥有优质铜、磁铁矿、蛭石资源，业务结构完善、成本优势稳固，中长期盈利水平有望稳步提升，维持“推荐”评级。
风险提示：铜产品、磁铁矿价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；汇率波动的风险；国内外政策不确定性的风险等。
