（以下内容从中国银河《云南白药2026年一季报业绩点评：营收稳健增长，创新管线持续推进》研报附件原文摘录）
云南白药(000538)
核心观点
事件：云南白药2026年一季度实现营业收入116.03亿元，同比增长7.02%；归母净利润达20.37亿元，同比增长5.31%；扣非归母净利润为19.65亿元，同比增长4.12%。
费用率保持稳定，经营现金流同比增速较好。销售费用11.50亿元，同比增长7.44%，销售费用率9.91%，反映公司在品牌推广与市场拓展方面持续投入。研发费用7679万元，同比增长27.73%。经营活动现金流量净额8.29亿元，同比增长16.17%，公司盈利质量高、回款能力强劲。投资活动现金流出显著增加，主要由于购买银行及券商理财产品支付现金24亿元。
以中药为基本盘，布局新药研发。1）上市品种二次创新开发：中药大品种18个，开展项目37个。2）创新中药开发：打造云南白药透皮制剂明星产品。全三七片完成Ⅱ期临床试验全部704例入组。附杞固本膏完成Ⅲ期临床全部17家研究中心启动，入组486例。氟比洛芬凝胶贴膏完成工艺验证，同步开展PK-BE试验，洛索洛芬钠凝胶贴膏项目获得临床试验批件，同步开展工艺验证。3）以核药为中心，布局多个创新药：INR101用于PET/CT显像诊断可疑前列腺癌，2024年5月获得临床批件，11月完成I/IIa期临床总结报告，结果显示产品具备优异的稳定性和安全性，完成Ⅲ期临床29家（共32家）研究中心启动，完成239例受试者入组。INR102用于治疗转移性去势抵抗前列腺癌患者，完成I/IIa期临床试验低剂量组3例受试者入组给药，中剂量组1例受试者入组给药，2例受试者完成INR101筛选。2026年4月INB301注射液获得国家药监局临床试验批准，公司在肿瘤恶病质治疗领域迈出关键一步。
投资建议：公司是国内中药龙头企业，短中长期布局清晰，战略定力强，近年来维持高分红比例。我们预计2026-2028年归母净利润56.9/63.0/69.6亿元，同比增速10.5%/10.7%/10.4%，对应PE为17/15/14X，维持“推荐”评级。
风险提示：订单取消的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发与生产进度不及预期的风险。
