（以下内容从东吴证券《燃气Ⅱ行业跟踪周报：地缘冲突反复，欧洲亚洲气价周环比上行、国内气价上涨；关注资源价值首华燃气+长协成本优势新奥股份、新奥能源、九丰能源》研报附件原文摘录）
投资要点
价格跟踪：地缘冲突反复，欧洲亚洲气价周环比上行、国内气价上涨。截至2026/04/24，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-2.5%/+11.6%/+10.4%/+4.3%/+6%至0.6/3.7/4/3.7/4.2元/方。
供需分析：1）地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比-2.5%。截至2026/04/17，储气量周环比+1030亿立方英尺至20630亿立方英尺，同比+6.7%。2）地缘冲突反复，欧洲气价高位波动周环比+11.6%。2026M1，欧洲天然气消费量为660亿方，同比+9%。2026/4/9-2026/4/15，欧洲天然气供给周环比-0.5%至71517GWh；其中，来自LNG接收站31810GWh，周环比+1.3%；来自库存消耗-8798GWh，周环比+30.8%；来自挪威北海管道气27521GWh，周环比-3.3%；来自北非气源7003GWh，周环比+3%；来自东线气源2757GWh，周环比-3.7%；来自里海气源2426GWh，周环比+1.6%。截至2026/04/23，欧洲天然气库存351TWh（339亿方），同比-75.5TWh；库容率30.95%，同比-6.8pct，周环比+1.3pct。3）地缘冲突推涨LNG到岸价，带动国内LNG出厂价周环比+4.3%。2026M1-2，我国天然气表观消费量同比+0.8%至709亿方。2026M1-2，产量同比+3.1%至446亿方，进口量同比-1.4%至280亿方。2026年2月，国内液态天然气进口均价3269元/吨，环比-7.4%，同比-17%；国内气态天然气进口均价2345元/吨，环比-4.2%，同比-11.6%；天然气整体进口均价2763元/吨，环比-10.2%，同比-15.4%。截至2026/04/24，国内进口接收站库存338.58万吨，同比+14.84%，周环比-0.52%；国内LNG厂内库存60.54万吨，同比+16.16%，周环比-5.83%。
顺价进展：2022~2026M3，全国68%(198个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值0.6元/方+，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续。
中石油2026-2027年度管道气价格政策发布，同比来看各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配置占比60%、旺季资源配置占比55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基础上上浮70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%）；淡季资源配置占比33%、旺季资源配置占比38%。②浮动量：联动CLD（中国进口现货LNG到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比均为7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮90%。
重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源。1）美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对JKM和TTF产生直接影响，影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH产生间接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。2026/4/24，HH/TTF/JKM/布油比2026/2/27变动-10.7%/+35.4%/+54.3%/+45.3%至2.66美元每MMBtu/15.1美元每MMBtu/16.6美元每MMBtu/105.3美元每桶；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF。2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】弹性分析：自产气价每提升0.1元/方，26/27年业绩将增加0.62/0.78亿元，业绩弹性16%/13%。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。挂钩美气长协：【新奥股份】2026/4/24新奥股份美气长协转售亚洲价差达2.15元/方，较2026/2/27的价差提升1.58元/方。20亿方美气长协，26年股权激励业绩目标55亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性49%。【佛燃能源】。挂钩油价长协：【新奥能源】2026/4/24按私有化方案发布时与A股固定比价关系折算空间44%，新奥能源股价对应并购完成26年PE6.5，横比港股同业龙头折价44%；26年分红比例不低于50%，对应股息率7.7%具安全边际。【九丰能源】2026/4/24马来西亚长协转售欧洲价差达0.61元/方，较2026/2/27的价差提升0.27元/方。8亿方马来西亚长协，26年股权激励业绩目标17.8亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性10%。【深圳燃气】。
投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26年股息率5.5%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】（26年股息率5.2%）【昆仑能源】（26年股息率4.7%）【中国燃气】（26年股息率6.8%）【蓝天燃气】（26年股息率6.7%）【佛燃能源】（26年股息率4.0%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26年股息率3.1%）【新奥股份】（26年股息率4.2%）【佛燃能源】（26股息率4.0%）；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突，能源自主可控。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/4/24）。
风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。
