（以下内容从东兴证券《运价短期承压，船舶出售带动Q1利润增长》研报附件原文摘录）
兴通股份(603209)
事件：2025年公司实现营收16.28亿元，同比增长7.51%，实现归母净利润2.70亿元，同比下降22.95%。Q1公司归母净利润1.11亿元，同比增长51.11%，Q1盈利大幅增长主要系出售船舶的一次性收益，剔除该影响则利润略有下降。
公司运力规模持续提升，未来增量主要是外贸化学品船：25年公司下属船舶共计40艘，运力规模达50.13万载重吨，船队规模较去年同期的37艘，42.95万载重吨继续增长。
内贸方面，25年公司拥有沿海省际化学品船舶24艘，26.23万载重吨（若剔除一季度被出售的兴通19号，则为23艘，25.85万载重吨），占市场总运力比重约15.59%，24年同期为23艘，24.26万载重吨，25年较24年略有增长；外贸方面，25年公司内贸化学品船由8艘增至10艘，总载重吨由11.57万吨提升至16.88万吨。此外，在建的9艘船舶中，8艘为外贸化学品船，运力规模15.72万载重吨。很明显，公司后续的扩张重点在外贸领域。
国内业务毛利率下降，行业运价下半年止跌回稳：2025年受宏观经济需求偏弱和下游炼化行业产能结构调整影响，国内化工品运输整体运价与运量表现承压，中国沿海散装液体化学品平均运价同比下降约12.5%。下半年，随着国家石化行业控产能、反内卷政策落地见效、炼化行业景气度逐步回升，运价呈现止跌企稳的趋势。供给端看，国内沿海化学品船队总吨位25年同比增长3.6%，较20-24年6-8%的增速有明显下降，老旧船舶加速出清，供需格局有望优化。成品油运输方面，市场呈现需求放缓、运力主动收缩、运价先抑后稳的格局，2025年末沿海省际油船较2024年减少56艘、19.0万载重吨，总吨位下降1.6%。与化学品船类似的，沿海成品油运输市场的老旧船舶也在加速出清。
受沿海化学品和成品油运输运价整体下行影响，公司国内市场营收9.15亿元，毛利率33.91%，毛利率较24年同期下降6.69pct。25年公司首次与巴斯夫达成合作，签订2.5+1年期COA水路运输合同；成功与埃克森美孚等高端客户达成合作，进一步优化客户结构。
国际业务进入扩张阶段，打造有竞争力的船队：公司境外收入的主要来源是公司外贸化学品船队。25年公司境外收入7.14亿元，同比增长19.1%，毛利率22.09%，同比下降6.89pct，利润率下降主要系受下游需求偏弱、关税扰动以及2024年红海危机催生的高基数效应叠加影响，行业运价出现下滑。
25年公司开拓跨大西洋、跨太平洋等航线，全年服务客户覆盖47个国家和地区，靠泊全球214个港口。客户拓展方面，公司新增沙特阿美、马来西亚国家石油公司、法拉比石化集团等客户。截至2026年1月，全球化学品船舶按载重吨统计，船龄超过20年的占比约22%，船龄超过15年的占比约52%，船队老化较为严重。公司外贸船队持续新增高端不锈钢化学品船，具备较强的市场竞争力。
26Q1盈利提升主要系出售船舶的一次性收益：26Q1公司实现营收4.68亿元，同比增长22.28%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长51.1%，盈利增长主要系公司出售船舶带来了约6100万元的资产处置收益。若剔除该影响，考虑扣非后净利润，则Q1为0.61亿元，同比下降13.98%，主要系26Q1行业运价不及25年同期。
公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年净利润分别为3.31、3.34和3.91亿元，对应EPS分别为1.02、1.03和1.20元。我们看好公司拓展国际业务的市场前景，高端化、绿色化、智能化的外贸船队在国际市场具备较强竞争力，有望推动公司走出第二增长曲线。我们维持公司的“推荐”评级。
风险提示：行业政策出现重大变化、下游需求恢复不及预期、船舶安全风险、燃油成本大幅上升。
