（以下内容从东吴证券《2025年报及2026年一季报点评：锂盐出货高增，资源自给提升，业绩弹性可期》研报附件原文摘录）
雅化集团(002497)
投资要点
26Q1检修和套保等因素影响、业绩基本符合预期。公司25年营收85.4亿元，同比+11%，归母净利6.3亿元，同比+146%，毛利率22.1%，同比+5.4pct；其中25Q4营收25亿元，同环比+39％/-5％，归母净利3.0亿元，同环比+191%/+51％，扣非净利4.1亿元，同环比+686%/+90％，毛利率31.4%，同环比+12.8/+11.6pct，受益锂价上行。26Q1营收28.3亿元，同环比+84％/+13％，归母净利3.4亿元，同环比+311%/+14％，毛利率24.6%，同环比+6.4/-6.9pct。
锂盐出货高增、津巴锂矿可满产满销。2025年公司锂盐出货量6.9万吨，同比增长45%，其中Q4销量2.5万吨+，环比增30%，我们预计26Q1出货1.7-1.8万吨，环比-30%，主要受产线检修影响。公司已形成近13万吨产能，我们预计26全年出货量10万吨，同比+44%。资源端，KMC25年我们预计产量接近30万吨，26年满产35万吨，已获得出口配额，近期将恢复出口；参股公司李家沟25年我们预计产能12万吨，26年有望满产达到18万吨+，总体26年权益资源量3.8万吨，权益自供比例近40%。
Q1期货套保影响盈利水平、后续弹性可期。公司锂盐25年收入48亿元，同比+17%，毛利率12%，对应25年均价7.8万元/吨，均成本6.1万元/吨（不含税），基本微利，其中Q4单吨利润我们预计提升至1万元+。26Q1碳酸锂行业均价14-15万元/吨，但考虑公司有一定的套保影响，我们预计单吨利润1.5万元，贡献2.6亿元利润，后续套保影响解除，单吨利润有望提升至2.5-3万元。
民爆业务平稳增长、贡献稳定利润。25年公司民爆业务33亿元，同比2%，毛利率37%，同比基本持平，我们预计公司民爆业务25年贡献5亿元+利润，26Q1我们预计贡献利润0.8亿元，同比持平，公司布局海外大矿服务业务，26年我们预计民爆业务可维持10-20%利润增长。
盈利预测与投资评级：考虑到碳酸锂价格上涨，我们预计公司26-27年归母净利润30.3/35.8亿元（原预期27.6/32.3亿元），新增28年归母净利预测39.2亿元，同比增长379%/18%/10%，对应PE为11x/10x/9x，给予26年16x PE，对应目标价42元，维持“买入”评级。
风险提示：价格不及预期，产能释放不及预期，需求不及预期。
