（以下内容从中国银河《迪安诊断2025年年报点评：经营见底回升，AI应用持续推进》研报附件原文摘录）
迪安诊断(300244)
核心观点
事件：公司发布2025年年度报告。2025年全年实现营业收入u200bu200b100.96亿元u200bu200b（-17.22%），归母净利润u200bu200b0.44亿元u200bu200b（扭亏为盈），扣非净利润u200bu200b0.12亿元u200bu200b（扭亏为盈），经营性现金流净额u200bu200b20.28亿元u200bu200b（ 67.99%）。2025Q4实现营业收入u200bu200b25.30亿元（ 13.88%）u200bu200b，归母净利润u200bu200b-0.36亿元u200bu200b（亏损收窄），扣非净利润u200bu200b-0.24亿元u200bu200b（亏损收窄）。
经营质量显著提升，现金流创历史新高。2025年公司实现扭亏为盈，经营性现金流净额同比大幅增长u200bu200b67.99%u200bu200b至u200bu200b20.28亿元u200bu200b。表观净利润规模较低，且与经营性现金流差额较大，主要是仍受到新冠核酸筛查相关应收账款大额减值计提影响；经营性现金流净额同比显著增长，主要得益于公司加强应收账款回款管理、严格控制成本费用及经营性支出，经营质量得以显著回升。随着历史应收账款减值包袱在2025年底基本出清，2026年起公司整体财务状况有望得到显著改善。分业务来看，①诊断服务：2025年实现收入u200bu200b34.99亿元（-22.59%）u200bu200b，其中ICL实现营业收入33.06亿元（-20.78%）。特检业务实现收入u200bu200b16.69亿元u200bu200b（占比u200bu200b47.70%）u200bu200b，成为业绩增长核心引擎，病原tNGS、血液病、神经免疫收入同比 u200bu200b36%u200bu200b/u200bu200b u200bu200b22%u200bu200b/ u200bu200b19%，业务结构向高附加值、高技术壁垒领域升级成效显著。此外，合作共建与精准中心模式稳步推进，年内新增共建实验室u200bu200b78家u200bu200b（累计近u200bu200b900家u200bu200b），新增精准中心u200bu200b20家u200bu200b（累计u200bu200b110家u200bu200b），精准中心业务收入同比增长u200bu200b17%u200bu200b。②诊断产品：2025年实现收入u200bu200b69.71亿元u200bu200b。其中，自有产品业务收入u200bu200b3.83亿元u200bu200b（ u200bu200b10.55%u200bu200b），核心子公司“凯莱谱”临床质谱试剂业务收入同比 u200bu200b44%u200bu200b。渠道产品业务加速向专业IVD供应链综合服务商转型，国产品牌业务收入占比提升至u200bu200b21.8%u200bu200b。
AI战略成果不断涌现，数据要素商业化开启新篇章。公司将战略定位升级为“医学诊断智能解决方案引领者”，AI与数字化转型取得显著成效：1）AI病理实现突破：子公司“医策科技”自主研发的“宫颈细胞数字病理图像辅助诊断软件”获批NMPA三类医疗器械注册证，成为国内首批获此认证的AI企业之一，有望借助国家医保局将“人工智能辅助诊断” 纳入病理诊断价格构成的政策，加快打通商业化路径，当前该产品已累计发布超u200bu200b600万份u200bu200b报告，临床应用规模全球领先。②数据要素商业化率先落地：公司依托积累的超u200bu200b21PBu200bu200b多模态医疗大数据，与杭州数据集团等深化合作，上线“迪安数据产品医疗专区”，并获得ICL行业首个数据产权证书，率先完成医疗领域首单数据交易交付，贯通“数据资源化—资产化—价值化”全链路，或将开辟全新增长曲线。③AI赋能多场景应用：公司发布“迪晓智”健康管理智能体，专病精准诊疗解决方案已落地近u200bu200b50家u200bu200b医疗机构，覆盖全国近u200bu200b40%u200bu200b的A 级医院，AI产品商业化进程持续加速。
投资建议：公司作为国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品 服务”一体化发展，人工智能赋能全业务链条。随着收入结构不断完善、运营效率持续提高，公司核心业务有望企稳回升并实现长期稳健成长。考虑到2026年起公卫应急业务相关信用减值计提对表观业绩的影响彻底出清，结合行业需求及外部经营环境逐渐修复，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.00/6.08/7.25亿元，同比分别 1,035.83%、 21.49%、 19.33%，EPS分别为0.80/0.97/1.16元，当前股价对应2026-2028年PE 24/20/17倍，维持“推荐”评级。
风险提示：降价幅度超预期的风险、检验需求及外包意愿释放不及预期的风险、行业竞争进一步加剧的风险、数智业务商业化进展不及预期的风险。
