（以下内容从信达证券《固废主业稳健运营，“算电协同”模式探索有望打开成长空间》研报附件原文摘录）
旺能环境(002034)
事件：旺能环境发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入32.44亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长28.58%；扣非后净利润7.31亿元，同比增长26.6%。经营活动现金流量净额17.65亿元，同比增长10.56%。基本每股收益1.69元/股，同比增长29.01%。
点评：
全年业绩稳健增长，盈利能力显著提升。公司2025年归母净利润增速达28.58%，远高于营收增速2.23%，盈利能力持续增强。分业务看，生活垃圾处理业务实现营收25.09亿元，同比增长9.26%。2025年荆州旺能1000吨流化床项目停运，在运产能为20820吨/日，全年垃圾入库量921.9万吨（-0.7%），发电量30.77亿度（+1.3%），上网电量25.91亿度（+0.9%）。在垃圾焚烧量规模下降情况下，上网电量逆势上升，体现出公司吨垃圾发电效率提高，盈利能力有所提升。餐厨垃圾处理业务实现营收4.68亿元，同比增长1.31%。板块毛利率为33.74%，同比提升2.41个pct。公司2025年实现毛利率41.78%，同比提升3.2个pct；实现净利率22.88%，同比提升5.56个pct，盈利能力稳步提升。
现金流保持稳健，应收账款规模收窄。公司全年经营活动产生的现金流量净额达17.65亿元，同比增长10.56%，现金流保持稳健增长。收现比为104.78%，同比提升4个pct。公司注重应收账款管控，年末应收账款余额为11.84亿元，同比下降4.76%。
积极布局海外垃圾焚烧市场，新业务拓展有望打开成长空间。国内市场，公司新签洛阳餐厨技改增容项目（新增200吨/日）和大竹餐厨项目（新增100吨/日），持续巩固餐厨业务优势。海外市场，越南太平600吨项目成功签署原则性合同，标志公司首个海外垃圾焚烧项目成功落地。同时公司正积极探索印尼、乌兹别克斯坦等“一带一路”沿线国家市场。新业务方面，公司积极布局“固废处理+新能源+算力服务”新模式，以湖州零碳智算中心为起点探索算电协同模式，有望为公司打开新的增长空间。
盈利预测及评级：旺能环境作为浙江省固废龙头公司，项目运营经验丰富，国内及海外产能存扩张空间。前瞻性布局“算电协同”新赛道，有望受益于AI发展带来的绿电需求。我们预测公司2026-2028年营业收入分别为32.8/33.31/34.27亿元，归母净利润7.68/8.04/8.21亿元，维持公司“买入”评级。
风险因素：产能推进不及预期;与数据中心合作达成存在不确定性；应收账款回收风险;公用事业价格市场化改革进度缓慢。
