（以下内容从中国银河《全年业绩符合预期，有望受益下游补库》研报附件原文摘录）
新凤鸣(603225)
核心观点
事件：公司发布2025年年度报告，报告期内，公司实现营业收入715.57亿元，同比增长6.66%；实现归母净利润10.18亿元，同比回落7.46%。其中，25Q4单季度实现营业收入200.14亿元，同比增长11.85%；实现归母净利润1.50亿元，同比回落57.87%。
主营产品销量提升、价差表现分化，2025年业绩基本符合预期。2025年我国纺织服装消费保持一定的韧性，内需方面，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额15215亿元，同比增长3.2%；外需方面，在复杂的国际贸易形势下，我国纺织服装累计出口2938亿美元，同比下降2.4%。2025年公司分别实现POY、FDY、DTY、涤纶短纤、PTA销量534、161、99、131、236万吨，同比分别变化1.7%、7.4%、21.9%、0.3%、387.7%。其中，以涤纶长丝与PX、MEG价差计算，品种间价差表现分化。其中，POY、涤纶短纤价差同比有所回升，FDY、DTY价差同比回落。分季度来看，25Q4公司分别实现POY、FDY、DTY、涤纶短纤和PTA销量159、48、29、34、70万吨，同比分别变化10.0%、15.8%、18.3%、-9.9%、373.4%。25Q4公司主营产品销量同比提升为主，但产品价格回落叠加原料PX价格表现强势，PTA、涤纶长丝、涤纶短纤价差同比回落，致使25Q4业绩同比承压。
PTA、涤纶长丝价差改善，静待下游补库需求跟进。一方面，近期受中东地缘冲突影响，国际原油价格中枢抬升驱动PTA、涤纶长丝价格重心走高，短期预计公司受益于库存收益。另一方面，自2024年下半年起，国家陆续出台“反内卷”相关政策，2025年我国PTA行业CR6为80.69%、涤纶长丝行业CR4为61.77%，同比分别提升6.58个百分点、1.55个百分点。其中，涤纶长丝行业自2024年5月已率先开启“反内卷”，PTA行业自2025年11月逐步开启“反内卷”行动。2026年以来，PTA、涤纶长丝价差环比改善，对应产品盈利能力有望走强。短期，受春节假期及节后原油价格高位剧烈波动影响，下游采购态度较为谨慎，预计近期销售端或受扰动。展望后市，考虑到截至4月17日当周，终端织造原料备货天数为10.59天，处于历史同期低位水平，待原油价格运行平稳后，预计下游补库需求将跟进，推动涤纶长丝产销放量。
深化一体化经营格局，稳步推进新产能释放。经过多年发展，公司已形成了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，有效保障原材料供应稳定性。截至2025年末，公司拥有PTA产能1100万吨/年、涤纶长丝产能885万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年。2026年，公司计划新增涤纶长丝产能40万吨/年、涤纶短纤产能60万吨/年，产能投放节奏将根据市场需求跟进情况稳步推进，持续巩固规模化竞争优势。
投资建议：预计2026-2028年公司营收分别为745.75、802.67、865.97亿元；归母净利润分别为15.29、16.75、19.63亿元，同比分别变化50.14%、9.56%、17.16%；EPS分别为0.91、1.00、1.17元，对应PE分别为18.41、16.80、14.34倍，维持“推荐”评级。
风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。
