（以下内容从中国银河《国电电力2025年年报点评：煤电盈利保持稳定，分红金额承诺超额完成》研报附件原文摘录）
国电电力(600795)
核心观点
事件：公司发布2025年年报，全年实现营收1702.44亿元，同比下降4.99%，实现归母净利71.61亿元（扣非67.76亿元），同比下降27.15%（扣非同比增长45.23%）。25Q4单季度实现营收450.39亿元，同比下降0.62%，归母净利润3.85亿元（扣非3.52亿元），同比下降39.92%（扣非同比增长3282%）。2025年利润分配方案为每股派发现金红利0.241元（含税和中期分红），2026年4月15日收盘价对应股息率为5.0%。
毛利率、扣非净利率提升，期间费用率下降：2025年公司毛利率、净利率、扣非净利率分别为15.54%、8.06%、3.98%，同比分别+1.30pct、-1.23pct、+1.38pct，净利率下降主要由于2024年转让国电建投内蒙古能源有限公司带来投资收益增加，2025年无此项；期间费用率4.98%，同比-0.23pct；ROE（加权）12.28%，同比-6.32pct；经现净额536.68亿元，同比减少3.54%；资产减值计提4.71亿元，同比少计提9.23亿元，主要由于2024年大兴川电站计提在建工程减值8.31亿元，2025年无此项；2025年末公司资产负债率73.45%，同比基本持平。
煤电度电盈利基本持平，水电、风电度电盈利提升：
（1）电量：2025年火电/水电/风电/光伏上网电量分别为3474/547/207/216亿千瓦时，同比变动幅度分别为+0.1%/-7.3%/+6.0%/+94.5%，其中煤电利用小时数虽然下降328小时至4850小时，但受益于装机增长664万千瓦至8025万千瓦，火电上网电量基本保持稳定。
（2）电价：2025年公司各电源上网电价均价为401元/兆瓦时，同比降低29元/兆瓦时，其中煤电/水电/风电/光伏上网电价分别为424/237/453/331元/兆瓦时，同比变动幅度分别为-34/-4/-21/-77元/兆瓦时。
（3）利润：2025年煤电/水电/风电/光伏净利润分别为98.2/21.4/12.6/10.0亿元，同比变动幅度分别为-2.3%/+7.4%/+19.1%/+15.0%；煤电/水电/风电/度电净利润分别为27/39/59/46元/兆瓦时，同比变动幅度分别为-1/+5/+6/-31元/兆瓦时。煤电入炉标单同比下降10.5%至825元/吨，对冲电价下滑影响，度电盈利基本保持稳定；水电虽然来水偏枯、电量下降7.3%，但由于2024年大兴川在建工程减值8.31亿元，因此板块净利润仍实现小幅增长；风电、光伏板块利润均实现正增长，但由于2025年光伏新增平价项目占比高，光伏电价及度电盈利水平下滑幅度较大。
分红金额承诺超额完成，当前收盘价对应股息率5%：公司承诺在符合条件的前提下，2025-2027年每年现金分红率不低于60%，且每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税）。2025年现金分红率60.02%，每股现金分红0.241元（含税），4月15日收盘价对应股息率5.0%。
投资建议：预计公司2026-2028年将分别实现归母净利润63.8亿元、71.6亿元、85.3亿元，对应PE为13.6倍、12.2倍、10.2倍，维持推荐评级。
风险提示：新项目建设进度不及预期的风险；煤价大幅上涨的风险；电价超预期下跌的风险等。
