（以下内容从华福证券《轻工制造行业定期报告：裕同回购显信心，参半母公司小阔科技赴港IPO》研报附件原文摘录）
投资要点：
【周观点】①裕同科技公告，公司拟回购2亿~4亿股份，用于员工持股计划或者股权激励，回购价格不超过人民币50.35元/股，彰显公司发展信心。②参半母公司小阔科技发布港股招股书，按25年牙膏零售额计公司在中国口腔护理产品市场以7.8%份额排名第三，线上口腔护理产品市场以9.2%份额排名第一，25年营收25亿元，经调净利1.55亿元，净利率6.2%。
【周研究】本周发布报告《乐舒适（02698.HK）：有品牌，有壁垒，有成长》，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.4亿美元、1.7亿美元、2.0亿美元，增速分别为+16.7%、+19.8%、+18.9%。截止3月30日市值对应26年PE约19X，略高于可比公司均值。公司募资额约71%将用于26-29年扩产，匹配新兴市场旺盛需求，且公司的全球化运营管理具有较强综合竞争优势，兼具高壁垒与稀缺性，首次覆盖给予“买入”评级。
1）家居：①我乐家居发布2025年年报，25年实现营业收入14.51亿元，同比+1.29%，归母净利润1.74亿元，同比+43.56%；25年综合毛利率46.3%、同比稳定，归母净利率12%、同比+3.5pct。25年公司零售、大宗渠道收入分别同比+9.4%、-62.5%，坚持原创设计、差异化品牌定位支撑公司近年零售渠道显韧性。②家居五金头部企业炬森精密发布2025年年报，实现营业收入7.97亿元，同比+2.44%，归母净利润6226.20万元，同比+0.30%；25年综合毛利率26.39%，同比+0.46pct，归母净利率7.82%、同比-0.17pct。其中，25年国内、国外收入分别同比+6.72%、-2.17%，营收占比分别55.99%、39.78%；25年基础五金、功能五金收入分别同比-0.1%、+76.25%，营收占比分别为88.83%、5.66%。③目前家居板块估值和机构持仓均处历史低位，Q2后随着国补基数降低、基本面有望逐步迎环比改善。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
2）造纸：据卓创资讯，截至2026年4月3日，双胶纸价格4718.75元/吨（持平），铜版纸价格4680元/吨（持平）；白卡纸价格4164元/吨（-24元/吨）；箱板纸价格3591.2元/吨（-19元/吨），瓦楞纸价格2778.75元/吨（-60元/吨）。①冠豪高新发布公告，公司下属控股子公司红塔仁恒与珠海市香洲区更新局、珠海市自然资源局香洲分局签署《国有建设用地使用权补偿协议书》，因基础设施建设需要，珠海市自然资源局决定收回红塔仁恒位于珠海市香洲区前山鹅槽山金鸡路北及前山鹅槽山片区两宗用地及地上合法产权房屋，更新局拟货币补偿红塔仁恒合计6.66亿元，预计将对公司利润和现金流产生积极影响。②3月31日，ST晨鸣披露2025年年度报告，全年实现营收61.87亿元，归母净利润亏损82.96亿元，其中Q4营收增至28.39亿元，Q4扣非
净利润的亏损收窄至18.59亿元，公司生产经营逐步回归正轨。公司
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25年完成了融资租赁业务全部资产剥离，彻底退出非主业领域；消除可持续经营能力不确定性影响，化解非标审计意见；内部控制从“重大缺陷”到“无保留意见”，治理重塑获认可，内控体系回归规范。③浆价强支撑下木浆系节后纸价有望迎来回暖，同时人民币升值带来外购浆成本优化，持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。
3）包装：①裕同科技公告，公司拟回购2亿~4亿股份，用于员工持股计划或者股权激励，回购价格不超过人民币50.35元/股，彰显公司发展信心。②美盈森发布2025年年报，公司营业总收入39.7亿元，同比下降0.92%，归母净利润2.61亿元，同比下降7.34%。③华源控股披露2025年度报告，公司实现营业总收入23.11亿元，同比-5.63%；归母净利润11347.64万元，同比+60.42%；扣非归母净利润11066.67万元，同比+86.63%；经营活动现金流净额4.66亿元，同比增长128.35%。公司通过跨界布局半导体产业开启第二增长曲线。2025年
12月收购暖芯科技51%股权，切入半导体温控设备赛道，标的公司全年实现扣非净利润994.32万元，完成率110.48%；同期设立致源真空布局分子泵业务，拟收购上海寰鼎完善封测设备布局，形成“设备+耗材+服务”的产业生态。可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；此外，包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份。金属包装“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份。
4）出口链：①4月2日，美国总统特朗普签署公告，对美国钢铁、铝和铜的进口232关税进行了重要调整，主要是对征收方式和衍生品的税率进行了调整，对于金属含量低于15%的衍生品免征232条款金属关税，即关税从50%降至0；金属含量大于15%的衍生品，关税由50%降至25%，按商品全值计算，这类产品主要涉及家电家具等。②截至2026年4月3日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比+4.0%、+1.5%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然等，以及拥有完善美国产能布局的梦百合。
5）轻工消费：①深圳小阔科技发布港股上市招股书，其主营业务为口腔护理产品销售，主品牌为“参半”，按2025年牙膏零售额计公司在中国口腔护理产品市场以7.8%份额排名第三，在线上口腔护理产品市场以9.2%份额排名第一，线下口腔护理产品市场以6.7%份额排名第三，另外，公司以19.2%的市占率领先品质牙膏（100g零售价30元以上）市场。2023-2025年其营收由11亿元增至25亿元，复合增长率为51%，经调净利由0.5亿元增至1.55亿元，25年净利率为6.2%，公司23-25年毛利率约70%，销售费率约61%。公司已于2025年实现在线与线下零售额约1:1水平的均衡比例，23-25年其线下渠道收入自0.6亿元增至4.9亿元。公司募资主要用途为完善线上及线下销售渠道并增加经销网络的深度与广度，增强品牌建设与营销，供应链投资延展以及数字化AI能力建设。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔
护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大
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单品高增驱动的稳健医疗，关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份，以及高壁垒、持续区域扩张的新兴市场卫品龙头乐舒适。②晨光股份发布2025年报，全年实现收入250.6亿元，同比+3.45%，实现归母净利13.1亿元，同比-6.12%业绩符合预期。公司计划26年营收278亿元同比+11%，实现路径为：传统业务产品力提升、渠道挖潜及国际化扩张；零售大店运营优化及加大IP类产品和自有品牌占比；科力普市场拓展与结构优化并重，数字化优势打造、提升自营与自有产品销售占比推动毛利率与净利率稳步改善，启动分拆上市项目夯实业务综合竞争力。文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，看好公司经营回暖，建议关注底部配置机会。③在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点，建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变，出海、新品类扩容支撑快速成长。④近日，北京市经济和信息化局正式发布《北京市智能眼镜产业高质量发展行动方案（2026-2030年）》。方案围绕智能眼镜产业高质量发展的全过程，提出了四大方面、16条具体措施，构建了从基础支撑、核心
能力到应用生态的完整政策链条，力争到2030年建成全球领先的智能眼镜产业高地，产业规模突破400亿元。AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等。
6）新型烟草：随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
7）纺织服装：富春染织发布2025年报，实现营业收入34.09亿元，同比+11.87%；归母净利润7672万元，同比-39.16%，25Q4公司盈利能力明显改善，单季度实现扣非净利润4372万元，同比+431.3%。2025年公司销售色纱11.55万吨，同比+5.77%，实现销售收入27.72亿元，同比增长2.09%；富春色纺2025年销售9511吨，同比增长983%。受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外
相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。
