（以下内容从中国银河《存储上行驱动高增长，DRAM成核心引擎》研报附件原文摘录）
兆易创新(603986)
核心观点
公司公告：2025年公司实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；归母净利润16.48亿元，同比大幅增长49.47%；25Q4单季营收23.72亿元，同比增长39.00%；归母净利润5.65亿元，同比大幅增长108.85%；毛利率44.91%，同比提升11.74个百分点，超市场预期。
存储芯片引领增长，多业务协同发展。_从业务构成看，存储芯片业务收入65.66亿元，同比增长26.41%，占总营收71.3%，毛利率42.84%；MCU业务收入19.10亿元，同比增长12.98%，占20.8%；模拟产品收入3.33亿元，同比增长2052%，占3.6%；传感器业务收入3.89亿元，同比下降13.15%，占4.2%。公司已完成从DDR3向DDR4的产品切换，DDR4产品收入贡献持续提升，目前DDR4已实现出货放量，LPDDR4预计于2026年第四季度启动量产。
存储行业景气上行，量价齐升逻辑清晰。公司业绩高增长主要得益于存储行业周期上行。AI/服务器需求强劲带动全球存储行业整体供给处于低位，传统DRAM价格仍有上行空间。公司预计2026年向长鑫集团采购DRAM交易额度57.1亿元，较2025年12亿元大幅增长，其中2026年上半年预计交易额度15.47亿元，已超过2025年全年实际发生金额，市场需求持续爆发。
定制化存储潜力巨大，边缘AI打开新空间。定制化存储业务成为公司长期成长第二曲线。2025年第四季度公司合同负债同比增长130.8%至2.18亿元，主要源于定制化存储业务的合同履约义务增加。公司定制化存储解决方案聚焦边缘AI应用场景。2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，2026年将持续推进产品在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产，预计2026年定制化存储业务收入有望达到5亿元。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为135.78/173.55/235.46亿元，净利润为28.28/35.81/45.67亿元，对应增长为71.6%/26.6%/27.5%，对应PE为54.29/42.87/33.62，维持“推荐”评级。
风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；成本变动的风险。
