（以下内容从中国银河《迈威生物2025年报业绩点评：药品销售持续增长，创新管线取得突破》研报附件原文摘录）
迈威生物(688062)
事件：2026年3月25日，迈威生物发布2025年度业绩报告，2025年全年公司实现营业收入6.63亿元（+231.62%）；归母净亏损9.69亿元，亏损同比收窄7.14%；扣非归母净亏损9.99亿元，亏损同比收窄6.61%；经营性现金流-2.90亿元。
BD合作贡献收入，药品销售持续增长。2025年全年公司收入同比大幅增长231.62%，归母净亏损和扣非归母净亏损分别同比缩窄7.14%、6.61%；业绩端改善主要系公司与齐鲁制药、DICS的授权合作于年内确认部分收入，同时药品销售收入持续放量增长。BD合作层面，公司与齐鲁制药关于长效升白药迈粒生合作收到3.3亿元，与DISC关于铁稳态TMPRSS6单抗授权收到1000万美元；2025年全年公司共完成三项重磅BD合作，累计合同金额超过16亿美元。药品销售方面，公司全年销售收入2.50亿元，同比增长73%；地舒单抗作为最大销售品种贡献2.06亿元，同比增长48.59%；预计2026年公司药品销售持续增长，其中地舒单抗骨转移适应症有望获批上市，在骨质疏松适应症基础上进一步贡献增量；长效升白药迈粒生已于2025年底启动商业化，将获得齐鲁制药销售分成；阿达木单抗MAH变更后将实现首个完整销售年度，形成新的增长驱动。
研发投入持续加码，多项创新管线取得突破。公司多个创新药管线处于关键临床阶段，整体研发投入保持较高水平，2025全年研发投入9.77亿元，同比增长24.79%。核心产品Nectin-4ADC正在推进三项Ⅲ期临床，其中单药、一线联合特瑞普利单抗治疗尿路上皮癌、单药治疗宫颈癌计划2026年下半年进行期中分析，并向CDE递交上市申请前会议，单药治疗TOPi ADC经治三阴乳腺癌Ⅲ期临床计划2026年内启动。ST2单抗治疗COPDⅡa期数据展现BIC潜质，正推进Ⅱb期受试者入组，有望于2026年底前启动Ⅲ期临床，在美国已获批Ⅱa期临床。早研领域多项管线蓄势待发，依托高效空间位阻遮蔽效应TCE平台开发的LILRB4/CD3双抗计划2026年上半年中美双报；采用Newco模式出海的双靶点siRNA顺利推进，聚焦血脂异常人群的血脂调控及高危心血管事件的预防。
投资建议：迈威生物作为一家全产业链布局的生物制药公司，肿瘤领域Nectin-4ADC具备全球BIC潜质，多款ADC形成梯度化创新支撑，自研TCE即将中美同步启动临床。慢病领域IL-11单抗获得硅谷明星抗衰公司背书，ST2单抗剑指COPD百亿市场。我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为11.53、18.01、22.29亿元；归母净利润分别为-5.01、-1.72、2.19亿元。经过DCF估值模型测算，公司合理市值区间为221.90-324.83亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；出海进展不及预期的风险。
