（以下内容从中国银河《2025年年报业绩点评：WPS 365高增，AI协作与全球化布局提速》研报附件原文摘录）
金山办公(688111)
核心观点
事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入59.29亿元（+15.78%），归母净利润18.36亿元（+11.63%），扣非净利润18.03亿元（+15.82%），经营性现金流净额25.02亿元（+13.93%）。2025Q4实现营业收入17.50亿元（+17.16%），归母净利润6.58亿元（+8.73%），扣非净利润6.54亿元（+15.60%），经营性现金流净额12.25亿元（+9.75%）。
WPS365收入高增，AI协作与全球化布局提速：分业务看，WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%，其中，国内个人业务实现收入33.44亿元，同比增长7.87%；海外个人业务实现收入2.82亿元，同比增长53.67%，海外付费用户数与大屏用户数增长表现亮眼，分别同比+63.39%/+53.78%。WPS365业务实现收入7.20亿元，同比大幅增长64.93%，垂类产品落地与头部客户渗透双突破。WPS365在医疗、教育、政务等领域推出专用版本，新增多家标杆客户。WPS软件业务实现收入14.61亿元，同比增长15.24%，公司信创办公产品市场份额持续保持领先，同时政企场景下AI特色功能不断落地带动业务规模稳步扩张。
毛利率维持高位，研发投入持续加码：公司2025年整体毛利率为85.95%，相比去年同期略升0.81pct，维持高位。WPS软件业务毛利率提升明显，WPS个人业务/WPS软件业务/WPS365业务毛利率分别为80.96%/95.02%/91.49%，同比变动-0.23pct/+2.30pct/+0.33pct。费用端看，2025年公司期间费用率62.56%，同比增加2.30pct，主要是由于研发费用率同比提升2.23pct。公司重点布局Agent产品的研发与落地，通过强化WPS365作为智能协作平台的核心竞争力，进一步完善数字员工等Agent产品矩阵，深化AI Agent技术在办公全场景的应用落地，并加速推进全球化战略。
AI、协作、国际化三线并进，2026Office Agent与企业级智能办公平台演进值得期待：公司围绕“AI、协作、国际化”核心战略持续推进产品与生态升级。2025年7月，公司推出“WPS灵犀”办公智能体，并升级为AI办公全能伙伴，截至2025年末，WPS AI国内月活用户已超8013万，同比增长307%，日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍。协作方面，WPS365以AI为核心完成全域升级，创新推出“知识增强生成（KAG）”框架，破解传统AI模型幻觉、专业场景适配不足等局限，并已正式接入OpenClaw能力，正加速向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进。在国际化方面，公司完成了欧美、东南亚等区域数据中心部署，持续推进WPS国际个人版与WPS365国际版建设，2025年公司海外非广告业务收入达4106.41万美元。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收分别为70.34/82.57/95.67亿元，同比增长18.6%、17.4%、15.9%；归母净利润分别为21.62/25.39/29.74亿元，同比增长17.7%、17.4%、17.1%；EPS分别为4.67/5.48/6.42元，当前股价对应2026-2028年PE为51.59/43.93/37.50倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，AI产品商业化不及预期的风险。
