（以下内容从中国银河《境外收入增速快，高端化转型成效显著》研报附件原文摘录）
中材国际(600970)
事件：公司发布2025年年报。
境外业务收入增速较快。2025年，公司实现营业总收入495.99亿元，同增7.53%。其中，工程技术服务业务实现营业收入292.09亿元，同增7.68%；高端装备制造业务实现营业收入69.58亿元，同增11.98%；生产运营服务业务实现营业收入134.09亿元，同增3.78%。公司境内实现营业收入221.24亿元，同降6.44%，境外实现营业收入271.62亿元，同增21.98%，境外收入占比首次超过55%，国际化战略成效显著。报告期公司实现归母净利润28.62亿元，同降4.06%，实现扣非归母净利润26.01亿元，同降4.42%。报告期公司经营现金流量净额为17.83亿元，同比减少5.07亿元。
新签合同稳健增长，境外新签合同增速快。2025年，公司毛利率为18.50%，同比降低1.13pct，净利率为6.21%，同比降低0.77pct，保持稳健水平。2025年，公司新签合同总额712.35亿元，同比增长12%。其中，境内新签合同262.11亿元，同比下降4%；境外新签合同450.24亿元，同比增长24%，占新签合同总额的63%。分类型看，工程技术服务新签合同427.10亿元，同比增长15%；高端装备制造新签合同93.04亿元，同比增长30%。
高端装备与运维协同发力，多元化拓展成效显著。公司在水泥工程领域根基稳固，新签境外整线项目22个；矿山工程新签合同额同比增长近1.3倍，成功进入金矿、锂矿等新领域。装备业务坚持创新，新签合同额同比增长30%，其中境外增长51%，外行业合同占比达42%，成功拓展至金矿、锂矿及新材料行业。运维业务协同发展，水泥运维年产能超1.18亿吨，矿山供矿量同比增长超9%，以绿色智能引领行业转型。同时，公司精准把握能源转型机遇，绿能环保及多元化工程新签合同同比增长超1.7倍，成功进入光伏、储能、制糖、电力等新赛道。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.54亿元、33.67亿元、35.83亿元，分别同比+10.2%/+6.8%/+6.4%，对应P/E分别为8.33/7.80/7.33倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。
