（以下内容从国金证券《非金属建材周观点：能源工程出海，中国基建的新名片》研报附件原文摘录）
【一周一议】
我们继续看好能源工程和能源材料，具体参考报告《能源材料和能源工程梳理清单（260308）》，本期重点讨论能源工程是否值得重新定价。
首先，工程企业从建筑向新能源基建转型，收入结构化变化大。我们以中国能建为例，新能源特指新能源与综合智慧能源分类（下同），2025上半年新能源业务收入占比超过32%，2022年为22.7%。订单结构同样发生变化，2025年新签合同总额1.45万亿元、同增2.88%，其中，新能源签单约5926亿元，占比超过40%，同增6.7%。从单个订单金额的变化中可以看出，新能源基建正从过去分散的小型工程，向大型化、高集成项目演进。仍以中国能建为例，横向对比看，新能源单个项目平均3.6亿元，大于传统能源的0.6亿元、综合交通的2亿元，低于城市基建的5.5亿元；纵向对比看，2021年新能源单个项目为2.2亿元、2025年3.6亿。类似中国能建这样转型的央国企很多，例如中国电建、中国中铁、中国铁建、中国化学等。
第二，重视投建营一体化，商业模式向自建或运营过渡。我们以北方国际、中材国际、中国电建3家公司为例。北方国际克罗地亚塞尼风电是投建营一体化项目标杆，2025年上网电量4.22亿度，项目收益和电价挂钩，2022年因欧洲能源危机影响、克罗地亚全年基准电价为0.2724欧元/度，同比+137.5%，但2023-25年回落并平稳，2026年3月因伊以冲突影响，欧洲多地电价波动大，高峰时期冲至190–200欧元/MWh，3月11日基准电价回落至97.48欧元/MWh（来源cropex数据）。此外，公司进入运营期的项目还包括老挝南湃水电站。中材国际2021年通过收购中材矿山、将水泥工程运维延伸至矿山运维服务，2025年新签运维服务合同170亿元、在公司整体占比24%。中国电建2024年电力投资与运营收入占比4%、但毛利占比14%。
第三，能源工程出海，是中国基建的新名片。“中字头”海外占比角度，例如25H1中国能建境外收入占比15%、2022年为12.8%，中国电建2025H1境外收入占比接近15%，中材国际2025年境外订单占比63%等。在传统能源面对不确定性和储能技术的发展背景下，新能源发电的依赖度有望提高，我们继续看好境内外新能源发电的前景。
此外，多家涂料、防水、瓷砖、石膏板企业发出涨价函，例如三棵树计划内外墙乳胶漆上调幅度5-15%、3月25日正式执行，立邦针对内外墙平涂乳胶漆提价3-10%、4月1日起陆续执行，嘉宝莉计划近期对各类产品调价5-15%等。我们再次强调龙一能否真实涨价是顺价的关键因素，涂料的零售龙一当前仍为立邦、且为外资，丙烯酸价格近期涨幅较大，给涂料企业带来较大的原材料压力，我们认为涂料行业涨价的落地情况应积极看待。考虑到囤货和原材料涨价的错位，今年二季度业绩表现更能验证涨价的真实性。
【周期联动】
①水泥：本周全国高标均价337元/吨，同比-60元/吨，环比-1/吨，全国平均出货率24.7%，环比+9.5pct，库容比为62.44%，环比-0.44pct，同比+8.0pct。②玻璃：本周国内浮法玻璃均价1177.42元/吨，较上周均价（1174.93元/吨）上涨2.49元/吨，涨幅0.21%，环比涨幅收窄。截至3月12日，重点监测省份生产企业库存天数37.77天，较上期减少1.03天。光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流订单价格10.0-10.5元/平方米，环比持平，较上周由下降转为平稳。③混凝土搅拌站：本周混凝土搅拌站产能利用率为0.86%，环比+0.42pct。④玻纤：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3716元/吨，环比上涨2.24%，电子布市场主流报价5.4-6元/米不等，环比2月上涨0.5元/米。⑤电解铝：油价大涨打压市场对美联储的降息预期、铝价重心短期内震荡上行。⑥钢铁：成本推升叠加需求复苏，下周钢价或延续震荡偏强态势。⑦其他：原油、LNG等燃料价格上涨，另外与油价相关的原材料如沥青、丙烯酸、环氧乙烷、PPR、PE价格环比均大幅上涨。
【重要变动】
①3月13日，兔宝宝发布业绩快报，2025年归母净利润同比+23.29%。②消费建材频繁调价，周内防水（东方雨虹、科顺股份、北新防水、德高等）、涂料（立邦中国、嘉宝莉、巴德士、北新大桥等）、基辅材（三棵树、立邦等）、瓷砖（天安新材等）应对成本上涨、发布涨价函。③3月11日，吉林化纤发布涨价函，各规格碳纤维产品价格上涨5000元/吨。④周内覆铜板（CCL）企业（建滔积层板、山东金宝电子、长春化工等）应对成本上涨、发布调价函。
风险提示：
PCB资本开支进展不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格变化的风险；海外国家汇率波动的风险。
