（以下内容从华福证券《美国主导的科技繁荣本质是债务幻觉》研报附件原文摘录）
核心观点
技术进步形成长期结构性通缩压力，全球债务扩张本质上是历史上对抗这一压力的宏观政策回应。
全球经济已从“生产率驱动”转向“信用驱动”，债务对需求的贡献持续压过技术的贡献。
债务通过财政刺激、居民企业加杠杆、央行QE财富效应、美元流动性外溢四条渠道直接创造名义需求，而技术进步对名义需求的拉动
更多是间接和长线的。
美国以“技术在外、需求在内”的结构坐收全球化红利，非美经济体制造业的成本下降未传导至消费者，而是被美国企业以利润形式吸收。
全球分工体系或将瓦解正导致中美路径分化：美国或面临长期滞胀困境，中国凭借完整制造业体系或将转向温和涨价路径。
美国再工业化或面临债务、政治体制、金融资本三重障碍难以自救，中国制造业因全球不可复制性，资产估值有望获得历史性重定价机会。
中国实际需求长期上行有望支撑资产内在价值，而美国依赖名义需求扩张维系的美元高估终将回归，人民币升值与中国资产重估可能是这一再平衡的结果。
风险提示：美国AI技术突破带动全要素生产率超预期回升、中国国内需求复苏不及预期及房地产调整深度、地缘政治摩擦加剧导致全球产业链重构受阻
