（以下内容从山西证券《纺织服装行业周报：On running公布FY2025财报，预计FY2026汇率中性营收增长23%》研报附件原文摘录）
投资要点
本周观察：Onrunning公布FY2025财报，预计FY2026汇率中性营收同比增长23%3月3日，昂跑（Onrunning）公布FY2025财报。2025年，公司实现营收30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%；实现净利润2.04亿瑞士法郎，同比下降15.9%。
分区域看，美洲市场、EMEA、亚太区域分别实现营收17.40、7.63、5.11亿瑞士法郎，同比增长17.6%、32.0%、96.4%。其中2025Q4，上述区域分别实现营收4.34、1.83、1.27亿瑞士法郎，同比增长12.8%、24.2%、70.8%。
分渠道看，批发渠道、DTC渠道分别实现营收17.53、12.61亿瑞士法郎，同比增长27.5%、33.7%。其中2025Q4，批发渠道、DTC渠道分别实现营收3.83、3.61亿瑞士法郎，同比增长23.4%、21.7%。
分品类看，鞋履、服装、配饰分别实现营收28.04、1.70、0.40亿瑞士法郎，同比增长27.5%、68.2%、124.1%。其中2025Q4，上述品类分别实现营收6.87、0.45、0.11亿瑞士法郎，同比增长20.8%、38.3%、117.7%。
展望2026财年，公司预计营业收入至少达到34.4亿瑞士法郎，对应汇率中性下同比增长23%。预计毛利率达到63%及以上，经调整EBITDA占营业收入比重达到18.5%至19.0%。
行业动态：
1)3月4日，阿迪达斯公布2025年第四季度及全年财报。财报显示，2025年全年，阿迪达斯品牌全球营收创历史新高，达248亿欧元，在货币中性下（下同），同比增长13%（剔除Yeezy影响，下同）；营业利润同比增长54%，达到20.6亿欧元；毛利率也较上年同期提升0.8个百分点至51.6%。2025年第四季度，阿迪达斯品牌全球实现营收61亿欧元，同比增长11%；当季公司毛利率表现依然强劲，较上年同期提升1个百分点至50.8%。作为阿迪达斯最为重要的战略市场之一，大中华区业绩连续十一个季度实现增长。财报显示，阿迪达斯品牌大中华区2025年全年营收36.2亿欧元，同比增长13%；第四季度营收8.5亿欧元，同比增长15%。展望未来，公司预计2026年将实现高个位数增长；2027至2028年将持续扩大市场份额，实现高个位数增长；2028年营业利润率将突破10%。
2)3月2日，亚玛芬体育（AmerSports）宣布公开发行价值7.5亿美元的普通股。与本次拟发行相关，亚玛芬体育已授予承销商一项30天期的超额配售选择权，可额外购买最高不超过1.125亿美元的普通股。亚玛芬体育拟将本次拟发行所得净款项，连同公司现有现金，用于赎回其尚未偿还的2031年到期6.75%优先担保票据本金，并支付相关溢价、费用及开支。
3)Nike最新报表提示“正在退出某项业务”，或与出售Converse匡威的计划相关。
美国运动巨头Nike（耐克公司）在向美国证券交易委员会（SEC）提交的最新8报告中表示，预计将产生约3亿美元的税前支出，主要计入2026财年第三季度（截‑K至日历年2026年2月28日），这笔支出源于本财年前九个月产生的员工遣散费用。
Nike未具体说明此次裁员人数。
行情回顾（2025.03.02-2025.03.06）
本周，SW纺织服饰板块下跌2.8%，SW轻工制造板块下跌3.68%，沪深300下跌1.07%，纺织服饰板块落后大盘1.74pct，轻工制造板块落后大盘2.61pct。各子板块中，SW纺织制造下跌2.78%，SW服装家纺下跌2.33%，SW饰品下跌4.09%，SW家居用品下跌3.59%。截至3月6日，SW纺织制造的PE-TTM为25.03倍，为近三年的95.42%分位；SW服装家纺的PE-TTM为30.15倍，为近三年的92.16%分位；SW饰品的PE-TTM为31.84倍，为近三年的91.50%分位；SW家居用品的PE-TTM为28.01倍，为近三年的92.16%分位。
投资建议：
品牌服饰板块：行业弱复苏，关注服装消费终端表现、家纺大单品创新、IP经济。（一）继续推荐波司登，公司持续深耕产品创新、致力渠道质量提升，2026年春节日期相比去年延后，旺季销售时间拉长，看好公司达成全年销售目标。（二）经营表现稳健的女装公司歌力思、江南布衣。本周，江南布衣发布FY2026上半财年财报，营收同比增长6.95%，净利润同比增长12.47%，坚持设计驱动，延续高质量增长趋势。（三）家纺行业：大单品推动行业扩容，关注罗莱生活、水星家纺。2024年及2025年上半年，罗莱生活枕芯类产品营收分别为2.80、1.51亿元，同比增长8.77%、56.30%。水星家纺人体工
学枕产品有效带动2025年上半年枕芯品类增长，雪糕被等大单品巩固被芯品类领先地位。（四）情绪消费崛起，关注锦泓集团。公司IP授权业务涉及的产品品类包括家纺，内衣，童鞋，包袋，家居，儿童内衣。2024年及2025年上半年，IP授权业务营收分别为0.34、0.23亿元，同比增长88.9%、62.0%。
纺织制造板块：看好上游制造商新澳、百隆业绩确定性，中长期看好龙头中游制造商份额提升。本周，昂跑、阿迪达斯陆续披露2025财年业绩。2025财年，昂跑营收同比增长达到30%，其中亚太区域营收同比增长96.4%，增速领先；阿迪达斯主品牌汇率中性下营收同比增长13%，其中大中华区营收同比增长13%，已实现连续十一个季度同比增长。展望2026财年，昂跑预计汇率中性营收同比增长至少23%，阿迪达斯预计营收高单位数增长。（1）半年维度看，建议积极关注上游制造商新澳股份和百隆东方。从两家公司的去年4季度接单看，都有较好的表现，本周，CotlookA指数（1%关税）收盘价为12793元/吨，环比下降3.0%；澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1767澳分/公斤，较2月26日上涨3.0%。销售均价呈现上涨趋势背景下，上游纺织制造商业绩弹性显著。（2）目前中游纺织制造龙头估值处于低位，中长期继续看好中游制造商龙头份额提升，继续推荐裕元集团、申洲国际、华利集团。
黄金珠宝板块：建议积极关注菜百股份、潮宏基、老铺黄金、周大生。根据菜百股份公布的2025年业绩预告，预计2025年归母净利润为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%，2025Q4，金价上涨带动投资金需求释放。2/28日，老铺黄金进行2026年首轮提价，根据中国证券报记者从老铺黄金多个门店获悉，多款足金饰品已完成新一轮调价，平均涨幅为20%至30%。从业绩稳健和高分红角度，建议积极关注投资金占比超过7成的菜百股份；以及产品力领先、终端销售表现领先的老铺黄金、潮宏基；继续关注周大生。
零售板块：继续推荐名创优品。2025Q3，公司营收增速超过此前指引区间上限，名创国内业务门店开设速度有所加快，同店销售增长提速，10月同店销售同比增长扩大至双位数，IPLand、旗舰店新店态销售及利润率表现较好。名创海外市场本季度同店销售转正，门店拓展按计划推进。公司2025Q3经调整净利润同比延续双位数增长。建议关注永辉超市，2025年公司深度调改了315家门店，期末调改门店达到346家。根据永辉同道，从腊月二十八到正月初七，永辉全国门店同店销售额及客流量双双实现同比增长，熟食烟火气板块、烘焙年糖年饼和现烤类商品同比增长均超220%，自有品牌“品质永辉”系列近60款商品在春节档迎来爆发，销售额环比增长超70%。
风险提示：
关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。
