开源晨会

（以下内容从开源证券《开源晨会》研报附件原文摘录）
观点精粹
总量视角
【固定收益】中债登托管量环比少增，债市整体杠杆率微增——2025年9月债市托管数据点评-20251023
行业公司
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公司信息更新报告-20251023
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公司信息更新报告-20251023
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研报摘要
总量研究
【固定收益】中债登托管量环比少增，债市整体杠杆率微增——2025年9月债市托管数据点评-20251023
陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016
9月末，上清所债券托管量48.66万亿元（前值为48.63万亿元，下同），月净增324.41亿元（-321.93亿元）；中债登债券托管量126.80万亿元（125.91万亿元），月净增8887.16亿元（15381.99亿元）。上清所、中债登合计债券托管量175.46万亿元（174.54万亿元），月净增9211.57亿元（15060.06亿元）。
整体：上清所、中债登合计债券托管量环比少增
9月上清所、中债登合计债券托管量175.46万亿元（174.54万亿元），月净增9211.57亿元（15060.06亿元），环比增量下降。上清所债券托管量48.66万亿元（前值为48.63万亿元），月净增324.41亿元（-321.93亿元），环比增量回升；中债登债券托管量126.80万亿元（125.91万亿元），月净增8887.16亿元（15381.99亿元），环比增量下降。
1、券种：利率债贡献当月主要增量
上清所，金融债券（除政金债）贡献当月主要增量，月净增2660.00亿元；公司信用类债券月净增777.06亿元；利率债月净增680.00亿元；同业存单月净增-4074.79亿元。中债登，国债贡献当月主要增量，月净增7612.56亿元；利率债月净增12617.42亿元；信用债月净增-3730.26亿元。
整体来看，利率债贡献当月主要增量。利率债托管量120.45万亿元（119.12万亿元），月净增13297.42亿元；信用债托管量33.36万亿元（33.40万亿元），月净增-441.88亿元；同业存单托管量19.97万亿元（20.38万亿元），月净增-4074.79亿元。
2、机构：商业银行为增持债券主力
上清所，存款类金融机构、保险、证券机构增持债券，月净增分别为994.37亿元、199.57亿元和35.61亿元；政策性银行、广义基金和境外机构托管量月净增为负，分别为-664.01亿元、-602.79亿元和-556.86亿元。中债登，商业银行为主要增量，月净增4812.13亿元；证券、广义基金托管量月净增为负，分别为-388.56亿元和-1912.30亿元。
整体来看，商业银行为增持债券主力。商业银行托管量93.62万亿元（93.01万亿元），月净增6066.72亿元；证券托管量3.16万亿元（3.20万亿元），月净增-352.95亿元；广义基金托管量47.70万亿元（47.95万亿元），月净增-2515.10亿元；境外机构托管量3.78万亿元（3.83万亿元），月净增-445.69亿元。
杠杆：债市整体杠杆率微增
9月债市整体杠杆率为106.90%（106.88%），环比提升0.03pct，债市整体杠杆率微增。分机构看，商业银行杠杆率为104.40%（104.58%），环比下降0.18pct；非银机构杠杆率为109.96%（109.66%），环比提升0.29pct，其中券商杠杆率为141.28%（138.54%），环比提升2.74pct。
债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行
对于股、债配置，我们维持观点：
（1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横）；
（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；
（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。