盈利能力提升如期推进；尿素市场供应趋紧；低碳项目回报稳健

（以下内容从海通国际《盈利能力提升如期推进；尿素市场供应趋紧；低碳项目回报稳健》研报附件原文摘录）
近日，海通证券于香港主办了Fertiglobe公司（一家总部位于阿联酋阿布扎比、尿素与氨类产品生产领域的全球领先企业）投资者会议，多位机构投资者参会并探讨了公司发展前景。该公司对尿素市场前景持乐观态度，并认为市场供应将持续偏紧。该公司低碳项目进展顺利，投资回报表现良好，成本管理亦符合预期目标。总体而言，此次交流进一步强化了我们对该公司的积极看法，我们认为其股票具备良好的投资价值和收益潜力。
点评
Fertiglobe背景介绍：Fertiglobe是一家总部位于阿布扎比的全球领先企业，主要专注于尿素和氨产品生产。该公司的最大股东是阿布扎比国家石油公司集团，持股比例为86.2%。公司向全球客户供应氮肥，同时正致力于开发低碳氨生产项目，这与阿联酋的可持续发展和能源转型愿景高度契合。公司在阿联酋、埃及和阿尔及利亚设有四家战略布局的生产工厂，是中东和北非地区最大的氮肥生产商，也是全球最大的氮肥出口商。公司制定了战略目标，计划到2030年实现息税折摊前利润增长至至少10亿美元（基于2024财年可比价格计算）。
重申实现强劲盈利增长的透明战略：公司重申其战略目标，即通过多项举措推动盈利能力在本十年内提升近60%（以2024财年可比价格为基准）。具体包括：1.提升运营效率，实现成本优势位居行业前四分之一（此举将成为2030财年息税折摊前利润增长的主要驱动力）；2.贴近客户需求并最大化净收益；3.扩大氮肥产品业务；4.有序推进低碳氨业务增长，详见公告和我司报告。
尿素供应前景趋紧：Fertiglobe的业务基于氮肥领域，其几乎所有利润均来自该板块。该公司认为尿素市场供应偏紧，需求每年超过供应，且随着欧洲能源成本高企，中期内化肥生产商可能陆续停产。该公司还预计中国尿素出口量约为每年200-400万吨。我们对全球尿素供需前景的分析表明，本十年内全球尿素产能利用率将保持高位。欧洲等地工厂停产以及中国尿素出口受限，是2025财年及以后面临的供应下行风险。我们认为，这对尿素价格前景和Fertiglobe的业务构成利好。
原料成本优势凸显：公司强调了其成本优势。Fertiglobe是全球化肥产品生产成本最低的生产商之一。这得益于其原料成本优势，主要生产基地采用低成本天然气作为原料。其最大股东是阿联酋国家能源公司阿布扎比国家石油公司集团，我们认为这种股权结构为该公司提供了卓越的战略协同效应。
低碳氨业务增长：我们认为，Fertiglobe增长战略的一个差异化亮点在于其低碳氨项目，这些资产区位优势显著，能够高效对接全球高价值市场。公司拥有多个关键项目，有望大幅提升其氨产品产能。我们相信，这类低碳氨产品相较于传统氨产品将享有价格溢价，从而有力支撑公司利润率。
风险提示
1.增量供应超预期；2.化肥价格下降；3.项目延期及爬产风险；4.低碳产品客户采纳延迟；5.埃及天然气供应风险