2025中报点评：成本优势对冲锂价压力，期待矿端扩产放量

（以下内容从华福证券《2025中报点评：成本优势对冲锂价压力，期待矿端扩产放量》研报附件原文摘录）
天齐锂业(002466)
投资要点：
事件
公司发布2025中报，2025H1公司实现收入48.33亿元，同比-25%，归母净利润0.84亿元，同比+102%，扣非归母净利0.01亿元，同比+100%，SQM确认的投资收益2.35亿，较24年转正。25Q2实现营收22.48亿元，环比-13%，归母净利-0.2亿元，环比-1.24亿元，扣非归母净利-0.43亿元，环比-0.87亿元。
格林布什矿产量成本符合指引预期，成本仍有优势
1）量：25Q2锂精矿产量为34万吨，环比-0.2%，同比+2.3%，强降雨暂时限制了对高品位矿区的开采，导致采矿和进料品位变低，二季度选矿回收率较低，但二季度选矿量大幅增加，因此对整体产量影响较小。2025H1，生产锂精矿68.08万吨，其中化学级锂精矿65.44
万吨、技术级锂精矿2.64万吨。销售：25Q2销量41.2万吨，环比+12.5%，同比-22%，环比增长主因前几个季度港口拥堵导致的发货延迟。2）价：25Q2精矿平均销售价格为725美元/吨FOB，环比-8.3%。3）成本：25Q2单吨现金生产成本366澳元，环比+7.3%，主因本季度矿石品位降低。FY25全年现金成本为325澳元/吨，符合预期320-380澳元/吨。
澳洲奎纳纳氢氧化锂工厂产能持续爬坡，成本下降
1）量：25Q2产量2126吨，环比+36%，环比有所增加，但由于设备故障，工厂以较低产能运行。销量1739吨，环比-25%，环比下降主因上季度库存出售基数较高。2）成本：25Q2加工成本为1.7万澳元/吨，环比-20%，反映出产量增加，成本摊薄。
格林布什矿26财年产量指引整体上升，成本指引整体下降
全年指引：FY25全年实际产量147.9万吨（指引135-155万吨），现金成本325澳元（指引320-380澳元），均符合预期，资本开支7.15亿澳元，低于8.5-9.5亿澳元的指引。FY26指引：产量150-165万吨，现金成本310-360澳元/吨，资本开支5.75-6.75亿澳元。
盈利预测与投资建议
我们预计25-27年公司归母净利润11.05/15.56/17.90亿元（原25-27年预测值为16.2/30.1/33.8亿元），主因下调锂价、锂矿产量预测，对
应PE67/48/41倍，考虑到公司矿端仍有较大增量，且具备成本优势，维持“买入”评级。
风险提示
锂价波动风险；在建项目不及预期