宏观深度报告：起底存款“搬家”：储蓄进入股市仍在起步

（以下内容从东吴证券《宏观深度报告：起底存款“搬家”：储蓄进入股市仍在起步》研报附件原文摘录）
核心观点：从一般性存款向非银存款转化的贡献看，居民和企业存款“搬家”和银行同业业务共同推动非银存款增加，从存款“搬家”驱动看，居民部门定期存款或是2025年7月至8月“资金入市”的主力，2025年以来存款“搬家”更多表现为定期存款“活期化”，并且2025年至2026年定期存款仍处于活期化高峰期，存款资金的具体流向还取决于风险偏好的变化，若股票市场赚钱效应继续提升，偏股型基金和混合型基金收益率相比理财产品收益率优势继续提升，定期存款“活期化”或推动资金增配权益类资产，带动股市流动性进一步向好。
2025年以来非银金融机构存款因何扩张：2025年7月至8月非银存款连续增加，除却居民和企业存款“搬家”之外，银行同业业务也是非银存款扩张的引擎。从商业银行资产负债表拆解非银存款来看，2025年7月至8月非银存款超季节性增加3.03万亿：（1）传统意义上的居民和非金融企业存款“搬家”贡献1.42万亿；（2）债券投资等银行体系同业业务（包括同业存单发行）扩张贡献1.18万亿；（3）未纳入广义货币统计口径的大额可转让定期存单等居民和企业存款合计贡献1,033亿元。
2025年以来存款“搬家”更多表现为定期存款“活期化”。从银行资产负债表来看，居民部门存款是一般性存款向非银存款转化的主力，结合银行信贷收支表，在贡献比例上，居民部门定期存款或是“资金入市”的主力，2025年7月至8月居民活期存款和定期存款分别超季节性减少4,446亿元和8,426亿元，而非金融企业活期和定期存款则分别超季节性减少1,219亿元和3,156亿元。
2025年至2026年将迎来高息定期存款的到期高峰、定期存款“活期化”或继续主导一般性存款转化为非银存款。从非金融企业和居民部门新增定期存款的绝对规模来看，2022年至2023年期间是存款定期化的高峰，随着2025年二季度再度落地“降准降息”以及风险资产预期回报率上升，居民超额定期存款从6月末开始进入释放期，2025年7月至8月合计减少4,801亿元，然而大规模的定期存款活期化或存款“搬家”高潮或尚未到来。
2025年至2026年还有多少定期存款“活化”潜力：居民和企业定期存款从2025年二季度开始进入到期高峰。（1）从2021年至2024年合计增加的66.54万亿元定期存款绝对额看，推测在2025年和2026年分别有22.28万亿元和9.4万亿定期存款到期，单就2025年而言，三季度和四季度分别有5.24万亿和1.66万亿定存到期；（2）从居民和非金融企业“超额”定期存款来看，2021年至2024年合计增加有66.54万亿元定期存款，在2025年和2026年大约分别有11.08万亿元和4.05万亿超额定期存款到期，2025年三季度和四季度分别有约2.13万亿和约2.81万亿超额定存到期。
风险提示：（1）财政政策节奏超预期，2025年政府债券融资节奏与货币政策宽松节奏形成“时间差”，或带来利率超预期幅度的调整；（2）更加积极的财政政策若推升通胀率、推动经济复苏进程加快，或重现2009年至2010年货币政策前瞻性灵活转向的风险；（3）居民和企业的风险偏好存在不确定性，导致商业银行“降负债成本”的政策效应待观察。