存储芯片：周期属性凸显，AI基建打开新空间

（以下内容从德邦证券《存储芯片：周期属性凸显，AI基建打开新空间》研报附件原文摘录）
投资要点：
存储行业市场空间大，周期属性强。存储芯片是半导体行业中是仅次于逻辑芯片的第二大细分领域。存储芯片相比其他半导体品种周期性较强，以2023-2024年为例，2023年存储芯片市场规模为923亿元，同比下滑29%，2024年市场规模为1655亿元，同比增长79%。我们认为其周期性较强的主要原因分别是：1）技术段：产品标准化程度高，存储器的代际标准一般以JEDEC固态技术协会标准为主，各家同代产品性能相差不大；2）供给端：存储行业为寡头市场，全球市场基本被3-5家大厂垄断。其中DRAM市场被三星、海力士、美光三家垄断，25Q2CR3份额超过90%；Nand Flash市场主要供应商有三星、海力士、凯侠、美光、闪迪，25Q2CR5份额超过90%；3）需求端：存储的主要下游是手机、PC等消费电子，这些行业本身就具有周期属性。
存储行业本轮受AI驱动，持续性可能更强。从2016年开始，存储行业经历了三轮周期。
1）2016-2019年周期核心受益DDR4换代带来的价格快速上涨，尽管手机、PC等消费电子产品销量并无明显增长，但手机游戏等应用的火爆对硬件内的存储性能提出了更高的要求，下游应用的需求推动DDR4渗透率大幅提升。原厂方面，2016年存储厂转向3D Nand Flash扩产，加深了市场对于DDR4供给紧张的预期。同时2016年三星西安工厂停电等厂务因素也进一步推高存储器价格。
2）2020-2023年周期核心受益笔记本电脑/手机等消费电子产品需求。2020-2021年，随着全球受到疫情影响，远程办公、线上网课等形式逐渐普遍，带动笔记本电脑，手机销量大幅增长，其中笔记本电脑出货量在2020年大幅增长27%。另外全球数据中心建设对服务器需求也有所提升，2020/2021全球服务器出货量分别增长3.9%和6.9%。2022-2023年消费电子销量有所下滑，存储景气度开始下行。
3）2024年开启的新周期核心受益AI基建带来的需求增长。我们认为本轮存储行业的上行周期，和2016-2019年、2020-2023年有所不同，前两轮周期本质更多依托消费端发力，而本轮存储芯片的需求更多源自大型科技公司在AI时代的算力基建，持续性可能更强。
下游AI需求持续，大厂Q3指引积极。根据TrendForce，25Q2DRAM产业整体营收为316.3亿美元，季增17.1%；Nand Flash前五大品牌厂合计营收季增22.0%，达146.7亿美元，表现良好。综合存储大厂Q2营收情况，我们认为随着AI服务器、数据中心等需求持续旺盛，存储行业Q3仍将保持高景气，其中DRAM的景气度将高于Nand Flash。另一方面，我们认为存储行业后续也存在一些利空需要持续关注，例如各家对于Q3的价格指引并不积极，这可能对行业的毛利率造成一定影响。
风险提示：市场竞争风险；宏观经济风险；研发进度不及预期风险