基础化工行业研究：关税压力测试下胎企开始分化，下半年行业有望改善

（以下内容从国金证券《基础化工行业研究：关税压力测试下胎企开始分化，下半年行业有望改善》研报附件原文摘录）
行业观点
轮胎行业整体需求具备支撑但结构分化，出口增速放缓。2025年上半年全球轮胎市场需求同比增长2%达到9.18亿条，其中全钢胎同比增长1%至1.06亿条，半钢胎同比增长2%达到8.12亿条，结构上看增速最快的是半钢胎替换提升，同比增长3%。我国轮胎出口增速放缓，2025年上半年我国乘用车胎出口量同比基本持平，为1.72亿条，卡客车胎出口量同比增长2%达到0.63亿条；2025年2季度我国乘用车胎出口量同比下滑3.6%达到8736万条，卡客车胎出口量同比增长1.1%达到3330万条。从美国市场来看，虽然2季度有突发关税事件影响，但进口需求支撑力度仍然较强，2025年上半年美国累计进口乘用车胎数量为8491万条，同比增长3%，其中泰越柬三国供应占比达到41%；进口卡客车胎数量为3265万条，同比增长12%，其中泰越柬三国供应占比超过一半。
轮胎板块收入稳步增长，关税冲击下盈利能力有所下滑。2025年上半年轮胎板块实现营业总收入556亿元，同比增加10%；归母净利润40亿元，同比下滑30%；整整体销售毛利率18.4%，同比下滑5.2pct；销售净利率7.5%，同比下滑4.1pct。2025年2季度实现营业总收入286亿元，同比增加9.9%，环比增长6.2%；归母净利润20亿元，同比下滑33%，环比基本持平；销售毛利率18.9%，同比下滑4.9pct，环比提升1.1pct；销售净利率7.3%，同比下滑4.5pct，环比下滑0.4pct。盈利下滑的主要原因在于受到美国关税政策的突然冲击，考虑到关税影响在2季度已经逐渐被消化，叠加原料价格回落带来成本缓解预计3季度盈利有望修复。
企业端业绩分化明显，国产头部胎企市占率有望继续提升。具备海外基地和产能增量的头部胎企经营韧性更强，2025年上半年赛轮轮胎营业总收入同比增长16%达到176亿元，归母净利润同比下滑14.9%达到18.3亿元。从轮胎企业出海布局情况来看，头部胎企在完成第一轮的东南亚出海布局后，已经开启第二轮出海，其中赛轮印尼和墨西哥基地已经在今年上半年首胎下线，新增规划了埃及工厂，中策橡胶印尼工厂已经贡献利润且墨西哥工厂建设中，玲珑塞尔维亚工厂和森麒麟摩洛哥工厂持续爬坡中。和国内轮胎企业持续出海扩张的局面有所不同，海外多家轮胎企业陆续宣布了关厂减产计划，在消费降级背景下国内胎企有望把握机遇继续抢占全球份额。
投资建议与估值
基本面角度来看，行业整体需求虽然相对稳定，但结构上来看半钢替换市场支撑力度更强，拥有海外基地产能增量的龙头企业收入有望继续向好。盈利方面随着关税影响逐渐被消化叠加原料价格回落，预计企业盈利也将得到一定程度的修复。贸易风险角度来看，美国关税长期预计基本可通过终端涨价实现传导；欧盟正式对进口自中国的新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎启动反倾销调查，拥有多个海外基地的轮胎企业可通过灵活调配订单来规避风险，若裁定税率较高，考虑到短期供应紧缺且海外产能扩建周期相对较长，预计未来2-3年海外产能出口欧盟订单将会具备较好的涨价弹性和盈利空间。虽然行业仍然存在竞争加剧、双反关税、原料价格抬升等风险，但从产业趋势角度来看，一方面需求端在消费降级背景下高性价比的轮胎市场仍然具备增长潜力，远期国产轮胎能抢占的市场空间天花板相比之前会更高，供给端较多海外胎企开始关闭和缩减部分产能，而国内头部胎企已经开始第二轮出海，稳固自身性价比优势的同时继续提升抗风险能力；另一方面政策端如果欧盟反倾销税率落地，那么短期海外产能供应会相对紧张，实现全球化布局且具备海外产能增量的轮胎企业的欧盟订单有望实现量价齐升，同时美国市场原本竞争加剧的局面也将得到缓解，进一步推动轮胎行业格局优化，看好率先出海且海外布局相对完善的国产胎企。
风险提示
原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧