光伏：光伏反内卷持续推进，后续如何展望？

（以下内容从中国银河《光伏：光伏反内卷持续推进，后续如何展望？》研报附件原文摘录）
产能过剩、技术同质化加剧 光伏内卷式竞争。 2025 年全球硅料、硅片、电池片、组件产能分别约 1337GW、 1088GW、 1157GW、 1343GW，是 2025 年/2030 年全球总装机需求的 2 倍左右/1.6 倍左右。中国约提供了全球 85%的光伏产能，当下光伏产业链各环节产能利用率均不足 60%。 此外， 光伏各环节技术高度相似，产品性能也趋于同质化。
反内卷政策预期推动全产业链报价上扬，组件顺价 有待验证。 产业链价格持续 3 年下行， 产业链长期亏损。 Solarzoom 数据显示 ，截至 2025 年 8 月14 日，硅料毛利润为 -0.01 元/W，硅片毛利润为-0.03 元/W，电池片毛利润为-0.03 元/W，组件毛利润为 -0.02 元/W，全行业整体毛利润达-0.08 元/W。7 月来反内卷政策预期推动报价上扬，硅料价格已显著上涨，截至 2025 年 9月 4 日，特级致密硅料报价 48.0 元/千克， 硅料、硅片、电池已成功顺价， 涨幅传导压力向组件集中， 组件端顺价有待验证， 目前 topcon 组件成交价仍保持在 0.69 元/W。
企 业 盲 目 扩 张 、 地 方 招 商 叠 加 短 期 利 益 优 先 的 资 本 逻 辑 催 化 加 速 产 能 释放。 “双碳”目标下，光伏作为清洁能源前景广阔，行业高景气吸引大量资本。大量资本涌入，为产能扩张提供了资金支持。光伏企业从专业化分工转向全产业链布局，其他行业跨界入局。 在“扩大产能→降低成本→压低价格→抢占市场→进一步扩产”竞争策略下，企业盲目扩产。 从地方政府层面看，国家战略导向、地方经济发展、政绩考核等现实诉求助推部分地方政府扎堆投资光伏产业，导致重复建设严重。 此外， 企业扩产往往与 IPO、再融资、股价表现紧密相关， 短期利益驱动使得企业扩产，释放增长信号。
本轮光伏反内卷与 2015 年供给侧改革、 2018 年光伏下行周期存在明显不同。 与其他行业相比，本轮整治光伏“内卷式”竞争与 2015 年钢铁等传统行业供给侧结构性改革都致力于优化资源配置、提升经济效率，但是在政策目标、政策举措、持续时间等方面存在较多差异。区别历史行情，本轮周期光伏各环节价格波动幅度更剧烈，硅料行情演绎速度较快更极致。本轮光伏产业下行不在于需求不足，而在于产能严重过剩。光伏曾经历过 2012 年和 2018年产业下行波动，均因需求端问题（如欧洲政策变化或国内补贴暂停）导致供需压力。自 2022 年左右光伏板块进入调整周期，基本面持续承压，主要是因为本次供给过剩严重，而市场化出清过剩产能需时间，未来可能通过供给侧改革或者技术迭代实现差异化盈利修复。
政策引导叠加协会自律，光伏“ 反内卷” 核心是禁止低于成本价销售。 从“反内卷”政策的演进来看，这一过程可分为两个阶段。 2024-2025 年 6 月为行业自律以及政策探索行为规范阶段。 从 2024 年开始，中国光伏行业协会多次组织光伏头部企业召开专题座谈会，强化共识，促进光伏产业高质量发展；中央政治局会议、中央经济工作会议、 2025 年两会、中央财经委会议等提出综合整治“内卷式”竞争。 2025 年 6 月以来政策升级，中央治理导向进一步从行为规范转向结构优化与制度建设。 《反不正当竞争法》修订、价格法修正草案出台，明确禁止低价倾销。
产业链各环节企业自律性减产以及低价调控，硅料收储产能去化今年有望探索落地。 整个光伏产业链对价格自律态度一致，企业认可价格指导，以避免低于成本价竞争，预计 25H2 自律动作将持续。 从当前效果来看，“反内卷”已取得阶段性成果：市场秩序逐步改善，多晶硅价格回升至完全成本区间，头部硅料企业利润开始修复；行业自律意识增强，光伏玻璃企业集体减产30%；技术升级加速， N 型硅料、颗粒硅占比持续提升。长久来看，光伏“反内卷”会在政策引导、产业技术进步以及落后产能出清，不断实现供需平衡和利益修复。 此外，在 2025 年 6 月 SNEC 光伏展上，协鑫科技（ 03800.HK）联席 CEO 兰天石阐述了“头部硅料企业收购其余硅料产能”的计划，计划通过“出资+债务”的模式，成立由专人运营的公司，通过收购产能的实现出清。我 们 认 为 硅 料 联 合 收 储 通 过行 业 供 给 侧 改 革 推 动 行 业 整合 产 能 去 化 ， 各 方 在参与方式、作价、股权 分配、资金等问题积极探 索，今年有 望落地，未来无论以何种时间表和路 线图顺利 落地，光伏“反内 卷”有了实 质性进展，改善向 好趋势无疑。
后续光伏反内卷核心点在于 1）硅料不低于成本价销售，合理价格区间如何？2）组件涨价可否顺利传导；3）技术创新开新局。 光伏行业“ 反内卷”从硅料价格开始，是因为硅料位于光伏产业链最上游，硅料的化工属性强启停成本高、扩产周期长、产能弹性低，与光伏行业需求端的强波动性叠加，导致其周期性显著强于其他环节。 我们认为不低于成本销售主要依据为企业自身全成本。 我们预计在开工率 50%左右时候，硅料平均可变成本、生产成本、全成本（不含税）约分别为 33.5、 42.3、 45.6 元/kg。当硅料成交价为 66.8-67.9 元/kg（即 6.7-6.8 万/吨）可以覆盖全成本（含税）、产能收购成本及合理盈利。从下游需求来看，从需求角度而言，随着分布式】规以及 136 号文】能源全面入市背景下，光伏电价和光伏收益率仍呈现下降趋势，终端需求压制尤在。光伏电站要满足 IRR 6%以上的收益率要求，需要电价不低于 0.25元/千瓦时，大概占燃煤标杆电价的比例不低于 70%，且组件价格不高于 0.70元/W（大概对应硅料价 38 元/kg）。当前行业陷入“内卷”困境的核心问题在于产能过剩、存量博弈与创】不足。行业从争夺存量转向创造增量有赖于政策引导、技术创】和“出海”多条路径走出“内卷”。从企业来看，走出同质化竞争核心途径在于持续推动技术创】，以实现产品高效化、场景化、差异化。我们看好 BC、铜浆等】技术。
投资建议：我们认为长期看 全球光伏增长稳健， 短期看，产业链多年供需失衡，持续亏损，板块筹码与基本面双底明确，光伏行业作为国内 “ 反内卷” 重评行业之一，政策纾困或技术迭代有望加速供给出清，板块估值修复空间大。（ 1 ） 关 注 BC 、 铜 浆 等 】 技 术 优 势 强 的 龙 头 企 业 ， 建 议 关 注 隆 基 绿 能（ 601012.SH）、爱旭股份（ 600732.SH）、晶科能源（ 688223.SH）、晶澳科技（ 002459.SH）、聚和材料（ 688503.SH）等。（ 2）关注反内卷最受益的硅料环 节：通 威股份 （ 600438.SH）、 协鑫科 技（ 3800.HK）、 特变电工（ 600089.SH）、大全能源（ 688303.SH）。（ 3）建议关注政策改善受益大、与主链相对独立、安全边际更高的辅材环节，建议关注阳光电源（ 300274.SZ）、中信博（ 688408.SH） 、德业股份（ 605117.SH） 等。
风险提示：行业政策不及预期的光险；】技术进展不及预期的光险；原材料价格暴涨、企业经营困难的光险