证券行业行业点评：经纪投资双轮驱动，盈利高增景气上行

（以下内容从中国银河《证券行业行业点评：经纪投资双轮驱动，盈利高增景气上行》研报附件原文摘录）
核心观点
券商中报业绩同比高增，经纪、自营成为核心驱动力2025H1，42家A股上市券商合计实现营业收入2518.66亿元，同比增长11.37%；实现归母净利润1040.17亿元，同比增长65.08%，创近五年同期新高。业绩高增主要受益于经纪和自营业务拉动。经纪业务方面，2025H1沪深两市股票基金日均成交额1.61万亿元，同比增长63.87%，市场活跃度提升下上市券商共计实现经纪业务收入634.54亿元，同比增长38.66%。自营业务方面，2025H1权益市场同比改善，上市券商共计实现自营业务收入1123.61亿元，同比增长50.43%，营业收入贡献占比高达44.61%，成为拉动业绩的关键力量。
业务结构加速转型，财管、国际业务或成新增长极目前，代销金融产品业务已成财富管理转型的重要抓手。2025H1，上市券商实现代销金融产品收入55.68亿元，同比增长29.56%，业务模式从单一产品销售向资产配置和综合服务升级，财富管理转型成效显著。此外，随着我国高水平双向开放和人民币国际化进程持续深化，内地券商国际化进程显著加快。2025H1，上市券商国际业务展现强劲增长动能，营收前十头部券商共计实现国际业务收入191.02亿元，同比增长21.15%。
行业利润向头部券商集中，中小券商尝试差异化经营路线市场集中度进一步提升，行业马太效应加剧。2025H1，行业净利润CR5达到45.88%，同比提升6.81pct；净利润CR10达到67.44%，同比提升9.04pct，行业利润向头部集中。头部券商通过综合化经营扩大竞争优势，并在衍生品、跨境业务等领域建立壁垒；中小券商聚焦区域特色或细分赛道，通过高弹性业务实现突围。此外，外资券商加速布局中国市场。凭借在财富管理、跨境展业等领域具备先进的国际视野和竞争优势，倒逼中资机构提升专业能力与服务效率。
盈利能力步入上行通道，资本管理持续优化市场边际向好推动行业盈利能力显著改善。2025H1，行业年化ROE为7.07%，同比提升1.63个百分点；杠杆率保持稳健3.29x，相较于2024年末降低0.08pct。资金配置能力和效率提升，其中自营投资中权益类资产占比提高，上市券商自营权益类证券及证券衍生品占净资本平均比重22.12%，同比提升3.58pct，同时OCI科目增配高股息资产增强收益稳定性；两融余额稳中有升，利息净收入196.57亿元，同比增长16.9%。此外，行业积极加大分红力度，29家上市券商推出中期分红方案，总额187.97亿元，同比增长39.79%，体现了行业正不断从重视规模扩张向重视股东回报的转变。
投资建议：国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标仍将持续定调板块未来走向，流动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑等多方面因素共同推动证券板块景气度上行，中长期资金扩容预期进一步增强基本面改善预期。截至2025年9月12日，证券板块PB估值1.49x，处于2010以来30.1%分位，仍然具备较高安全边际，板块配置正当时。
风险提示：宏观经济不及预期的风险；资本市场改革不及预期的风险；资本市场波动的风险。