H1租金减免影响盈利，数智化转型持续推进

（以下内容从华福证券《H1租金减免影响盈利，数智化转型持续推进》研报附件原文摘录）
居然智家(000785)
投资要点：
事件：公司发布2025年半年报，1H25实现收入64.4亿元，同比+1.5%，实现归母净利3.3亿元，同比-45.5%，扣非净利3.6亿元，同比-46%；单Q2营收31.3亿元，同比-2.4%，归母净利1.2亿元，同比-54%，扣非净利1.5亿元，同比-50%。
H1营收增长稳健，数智化转型持续推进。公司1H25实现收入64.4亿元，同比+1.5%。分业务，1）租赁管理业务：H1实现营收23.8亿元同比-21.3%，上半年公司自有、租赁卖场数量分别为17家、59家，分别较24年底持平、-7家。H1公司直营家居卖场单位面积经营收入同比-16.2%，因公司为支持商户持续经营，给予优质商户部分租金及管理费减免。2）加盟管理业务：H1实现营收2.2亿元，同比+3.9%，上半年公司委托管理加盟、特许加盟卖场数量分别为173家、150家，合计为323家，较24年底-1家。3）商品销售业务：H1实现营收36亿元，同比+29.5%。4）数智化转型方面，居然设计家H1付费用户数同比增超47%，并持续推进AI设
计能力、供应链建设以及营销推广。居然智慧家H1销售额超34.9亿元，同比+55.3%，门店数达164家，上半年新开店14家，在苹果、OPPO、Vivo、小米、华为等核心品牌的渠道份额持续提升，同时新能源汽车销售额同比增近400%。洞窝截止H1上线卖场超1,200家，入驻商户近15万家，其中非居然卖场及商户占比超70%。
H1租金减免影响毛利率，控费成效显著。1）毛利率：H1公司实现毛利率23.9%，同比-9.5pct，其中租赁管理、加盟管理、商品销售、装修服务毛利率分别同比-6.6pct、-1.6pct、-3.2pct、-11.8pct。2）期间费用：H1销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.2pct、-1.1pct、+0pct、+1.8pct，公司在租金减免背景下，持续加强费控管理，固定租赁成本逐步下降，管理费用率、销售费用率同比均明显改善。3）净利率：H1归母净利率5.1%，同比-4.4pct，因毛利率降幅较大。
盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.1亿元、6.0亿元、6.8亿元（上期预测25-27年分别为8.4亿元、9.3亿元、10.3亿元，因公司商户补贴政策持续影响毛利率，根据中报净利调整上期预测），增速分别为-33.5%、+16.3%、+13.7%，目前股价对应25年PE为
38X，公司作为家居零售龙头，智能化转型业内领先，积极以AI创新技术赋能家居家装行业，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业市场竞争加剧，突发事件风险，数字化转型风险