古井贡酒半年报点评：量增价落，核心市场优势凸显

（以下内容从海通国际《古井贡酒半年报点评：量增价落，核心市场优势凸显》研报附件原文摘录）
古井贡酒(000596)
事件：公司发布2025年半年报：25H1公司实现营业总收入138.8亿元，同比+0.5%，归母净利润36.6亿元，同比+2.5%；其中Q2单季实现营业总收入47.3亿元，同比-14.2%，归母净利润13.3亿元，同比-11.6%。业绩表现符合预期。
产品表现量增价落，核心市场韧性更优。分产品：25H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别同比+1.6%/-4.4%/+6.7%；销量分别同比+10.8%/+9.3%/+12.1%；吨价分别同比-8.3%/-12.5%/-4.8%。各品系销量均实现增长，但吨价普遍下滑，反映消费分化下产品结构有所回落。分区域：25H1华中市场营收同比+3.6%，占公司总营收88.6%，增速虽放缓但仍为主力贡献；同期华北/华南营收分别同比-27.0%/-5.8%，我们认为当前需求较弱及公司渠道调整背景下，区域拓展短期承压。
盈利能力保持稳定，现金流增速优于营收。25H1/25Q2毛利率同比-0.5pct/-0.3pct，波幅较小。25Q2销售/管理/期间费用率同比-1.9pct/+0.8pct/+0.0pct，费用率整体保持平稳。25H1/25Q2归母净利率同比+0.5pct/+0.8pct，行业整体承压下，公司盈利能力表现稳健。回款方面：25Q2末合同负债为14.3亿元，虽环同比均有所减少，但销售收现同比上涨（+18.7%）、应收款项融资环比减少（-38.7亿元），或表明公司以票据回款优化现金流，部分抵消合同负债下降影响。
25年聚焦年轻化新品，强化巩固大本营优势。25年公司推出多款差异化新品，针对年轻消费群体推出低度年份原浆酒，主打“微醺不醉”的轻饮体验，包装设计融合现代潮流元素。此外，公司省内表现在营收占比与增长稳定性上，均显著优于其他白酒企业，25年公司将持续巩固核心市场优势，坚持贯彻“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”四维攻坚策略。
盈利预测与投资建议：面对当前行业需求较弱环境，公司难以避免进入报表出清，但整体盈利能力、省内份额，以及现金流表现仍较为稳定。我们预计2025-2027年公司收入为223/225/236亿元，归母净利润分别为52/53/56亿元，对应EPS分别为9.9/10.1/10.6元（前值为10.6/10.9/11.4元）。参考可比公司估值水平，我们给予公司2025年19xPE（前值为18x），目标价由191元下调至188元，维持“优于大市”评级。
风险提示：食品安全风险，省内市场竞争加剧，省外市场拓张不及预期。