“四架马车”战略升级，多元布局成效显现

（以下内容从中国银河《“四架马车”战略升级，多元布局成效显现》研报附件原文摘录）
金牌家居(603180)
核心观点
事件：公司发布2025年半年报，25H1年公司实现营业收入14.69亿元，同比-3.37%；归母净利润0.64亿元，同比-8.37%。其中25Q2实现营业收入8.82亿元，同比+0.26%；归母净利润0.29亿元，同比-13.01%.
战略升级驱动结构优化，“四架马车”齐头并进。25H1公司对“四驾马车（零售、家装、精装、海外）”业务战略进行全面迭代升级，零售/家装/精装/海外业务渠道分别实现营收8.2/2.92/4.39/1.51亿元，同比+20.27%/+30%/-26.94%/-8.96%，零售业务，新零售战略稳步推进，初步形成零售窗口店、零售家装选材店、共享大店和社区店四级店态体系，实现流量高效转化与落地，实现收入逆势增长。家装领域，公司深化“家装第一合作伙伴”定位，通过数字化赋能与供应链支持构建全链路服务，实现约30%的超预期增长。精装领域，受房地产市场持续低迷影响，房地产开发与商品房销售探底，工程端需求收缩。公司将通过拓展优质客户及城投城建、保障安居等新渠道，增强业务韧性。境外市场，美国市场受关税政策不确定影响，客户观望导致下单节奏放缓，但新兴市场增长亮眼，对业绩实现有效对冲，未来公司会聚焦北美等关键区域对业务模式进行全面突破和升级。
定制品类结构持续优化，多元布局展现韧性。25H1公司橱柜/衣柜/木门品类分别实现营收7.85/5.15/1.07亿元，同比分别-17.13%/+23.18%/+16.56%，橱柜业务受下游需求影响暂时承压，衣柜、木门业务保持良好发展势头，延续稳健增长态势，公司产品结构持续多元化，致力于为用户提供一站式整家定制解决方案。
毛利率维持稳健，盈利结构有望持续改善。25H1公司毛利率27.84%，同比+1.13pct；管理费用率/销售费用率分别为6.74%/12.46%，同比分别+0.75/+0.68pct，于公司推行新零售及海外战略，前期费用投入增加；25H1公司净利率4.33%，同比-0.24pct；其中25Q2毛利率26.42%，同比+0.71pct；归母净利率3.26%，同比-0.5pct。
投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，渠道实力不断增强。预计公司25-27年EPS分别为1.53/1.70/1.83元，8月29日收盘价19.79元对应PE分别为13/12/11X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险，下游市场需求不及预期的风险。