策略周观点：牛市后期会有共识性宏大叙事

（以下内容从信达证券《策略周观点：牛市后期会有共识性宏大叙事》研报附件原文摘录）
核心结论：目前市场已经形成的共识是流动性牛市，但在经济逻辑层面，预期依然偏谨慎，投资者并没有把牛市和中国经济发展的阶段特点结合起来，我们认为，这是指数之前一直没加速的原因之一，也是牛市尚未进入后期的特征。如果以2014-2015年的牛市为例，能够看到，宏观的叙事形成过程较为缓慢。2014年7-10月，宏观预期依然很弱，大部分行业的机会是自下而上的。2014年11月降息后，指数上涨加速，虽然当期经济偏弱，但对经济的未来展望逐渐乐观，金融周期类板块也能阶段性领涨市场。2015年上半年，随着股市融资回升，投资者把牛市、移动互联网产业机会、中国经济转型结合起来，逐渐认识到股市牛市（甚至是阶段性快速上涨）是有利于经济发展的。整体来看，目前市场对牛市的解释，还未上升到认为股市对经济举足轻重的地位，板块机会也尚未在更大范围扩散，股市大概率还在牛市中期。
（1）为什么一直没有加速：因为流动性虽然充裕，但宏观经济的逻辑并没有形成共识，所以还有犹豫的存量资金。如果以2014-2015年的牛市为例，能够看到，宏观的叙事形成过程较为缓慢。2014年7-10月，指数已经开启了连续4个月的连续上涨，但期间宏观预期依然很弱，大部分行业的机会是自下而上的，只是强度上受到了居民资金不断流入的强化。不过2014年11月降息后，指数上涨加速，因为降息和房地产政策持续宽松后，虽然当期经济偏弱，但对经济的未来展望逐渐乐观，金融周期类板块也能阶段性领涨市场。2015年上半年，随着股市融资回升，投资者把牛市、移动互联网产业机会、中国经济转型结合起来，逐渐认识到股市牛市（甚至是阶段性快速上涨）是有利于经济发展的。
（2）参考之前牛市中宏大叙事的形成过程，我们现在还处在第二步到第三步过渡期。我们可以把宏大叙事产生的过程分成三步。第一步，对之前熊市错误逻辑的修正，2024年924后的上涨属于第一步。第二步：部分产业走牛，热点较多，但投资者的共识还是结构性的机会，并没有对中国经济长期预期很乐观，例如创新药的BD进展、DeepSeek的突破、AI算力的利润改善。第三步（牛市中后期）：随着更多行业发展的变化，投资者把产业改善的原因上升到宏观层面，从劳动力素质、教育、制度优势等角度，认为不只是少部分行业，可能大部分行业都可以借用宏观的优势，转型互联网+、新能源+、AI+，或复制之前很多行业在全球产业链地位上升的逻辑。整体来看，我们认为现在的叙事尚未上升到很高的层级，板块机会尚未在更大范围扩散，我们现在可能处在第二步到第三步过渡期。
风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。