2025中报点评：锂铬量价下行拖累业绩，资源禀赋与项目进展仍是核心看点

（以下内容从华福证券《2025中报点评：锂铬量价下行拖累业绩，资源禀赋与项目进展仍是核心看点》研报附件原文摘录）
西藏矿业(000762)
西藏矿业2025中报点评：锂铬量价下行拖累业绩，资源禀赋与项目进展仍是核心看点
投资要点：
事件
公司发布2025中报。2025H1公司实现营收1.34亿元，同比-66%，实现归母净利润-0.15亿元，同比-114%，扣非净利润0.23亿元，同比-124%。25Q2营收0.66亿元，同比-73%，环比-3%，归母净利润-0.02亿元，同比-102%，环比+0.11亿。公司上半年受产品销量和售价下降影响业绩亏损。
主营产品量价皆下滑拖累盈利
1）铬产品：25H1营收6756万元，同比-42%，毛利2361万元，同比-70%，毛利率为34.95%，同比-32.1pct。2）锂产品：25H1营收6452万元，同比-77%，毛利999万元，同比-93%，毛利率为15.48%，同比-38pct。
25H1期间费用率提升
公司25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.87%/31.47%/0.01%/11.7%，分别同比+1.87/+19.38/+0.01/+8.23pct。整体期间费用率为46.05%，同比+29.49pct。
扎布耶二期项目放量值得期待
根据公司25中报，扎布耶二期项目已经累计投资超21亿，项目进度已经95%，二期项目试生产阶段已产出少量工业级碳酸锂和部分氯化钾，其中氯化钾已经实现销售。扎布耶二期项目达产后，其设计年产15.6万吨氯化钾的产能将得以逐步释放，
盈利预测与投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.12/2.48/3.80亿元（25-27年前值为1.9/4.0/6.4亿元，同比-89%/1922%/53%。主因二期投产慢于预期，下调了锂和铬产量预测，此外下调氯化钾产销量预期，公司作为中国少有的铬矿和西藏盐湖资源拥有者，目前资源潜力未完全兑现，远期潜力巨大，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格不及预期，在建项目不及预期，环保风险，下游需求不及预期