2025年中报点评：提质增效效果显著，业绩基本符合市场预期

（以下内容从东吴证券《2025年中报点评：提质增效效果显著，业绩基本符合市场预期》研报附件原文摘录）
三星医疗(601567)
投资要点
事件：公司25H1营收79.7亿元，同比+13.9%，归母净利润12.3亿元，同比+6.9%，毛利率29%，同比-5.6pct，归母净利率15.4%，同比-1pct；其中25Q2营收43.4亿元，同比+9.3％，归母净利润7.4亿元，同比-5.8%，毛利率29%，同比-8.2pct，归母净利率17.1%，同比-2.7pct。国内降价电表交付+新增医院亏损拖累整体毛利率水平，公司提质增效对冲效果显著，业绩基本符合市场预期。
配用电业务保持稳健增长，配电出海高速增长，网外风电市场加速增长。25H1公司智能配用电实现收入63.54亿元，同比+20%，净利润10.98亿元，同比+13%，净利率约17.28%，同比-0.77pct。其中海外营业收入14.95亿元，同比+51%，占配用电收入的24%。25H1公司配电业务实现在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦等新市场的突破，海外配电在手订单21.82亿元，同比+124%，逐步成为海外重要的增长支撑；海外用电实现北美市场0-1突破，同时加快推进非洲尼日利亚总包项目落地应用。国内市场，内蒙电网中标1.46亿元，同比+188%，网外风电市场进展顺利，新签合同+52%，有望对冲未来光伏需求下降带来的缺口；新下游方面，公司央企客户、石油化工、数据中心等均实现了突破，为远期增长奠定基础。
康复医院业务业务略承压，长期需求空间仍很大。25H1公司医疗服务实现营收15.27亿元，同比-2%，净利润1.19亿元，同比-35%，净利率7.79%，同比-3.56pct。25H1收入下滑我们认为主要系DGR政策影响医保付费标准变动，公司康复医院收入有所下降；利润下滑较多，我们认为主要系公司24年新增9家康复医院仍处在亏损阶段，DRG+新增医院的亏损导致利润下滑幅度较大。公司部分医院与多家三甲医院签订医联体合作和康复联盟，与综合医院形成协同效应，提升收入端增长的确定性。展望25H2，我们认为公司医疗服务业务增速略有压力，但随着新增医院逐步扭亏，盈利能力有望实现修复。
提质增效效果显著，存货保持稳健增长。公司25H1期间费用10.9亿元，同-11.6%，费用率13.6%，同-3.9pct，其中Q2期间费用5.6亿元，同环比-19.3%/+4.5%，费用率12.8%，同环比-4.5/-1.8pct，控本降费效果显著；25H1末存货41.4亿元，同比+24%，保持稳健增长。公司首次新增年中分红6.79亿元，股利支付率约55%，与股东共享公司成长红利。
盈利预测与投资评级：考虑到医疗服务业务受DRG和新增医院的影响，以及降价电表开始大规模交付，我们下修公司25-27年归母净利润（括号内为下调幅度）分别为25.11（-4.24）/30.63（-5.28）/37.83（-5.33）亿元，同比+11%/22%/24%，现价对应PE分别为14x、11x、9x，长期看，海外配电市场空间广阔，公司布局多年竞争力强，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。