基础化工行业点评：供需关系存在改善预期，光引发剂景气有望修复

（以下内容从德邦证券《基础化工行业点评：供需关系存在改善预期，光引发剂景气有望修复》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件：①据Wind全球企业库，2025年以来，国内光引发剂头部企业宁夏沃凯珑已因存在多项义务未履行，多次被列入失信被执行人，且实控人已被限制高消费行为；此外该公司尚有许多法院执行程序正在执行中。②据光引发剂头部企业扬帆新材公告，2025年6月9日晚上8时左右，公司全资子公司江西扬帆新材料有限公司的109车间发生火灾事故。
光引发剂:光固化体系的关键材料，产品中价值量占比较高。光引发剂是一种吸收辐射能，经激发发生化学变化，产生具有引发聚合能力的活性中间体（自由基、阳离子或阴离子），在光固化体系中占有重要地位。光引发剂种类繁多，根据不同分子结构对应的性能不同，目前行业内主流的光引发剂品种为907、TPO、184、1173、DETX、ITX、369等，可以根据特定需求进行复配使用。光引发剂作为光固化材料的核心原料，其性能对光固化材料的固化速度和固化程度起到关键性作用，光引发剂在UV配方中添加量虽少，一般在2%-10%，但成本可占到光固化产品整体成本的10%-15%，在产业链中重要性凸显。
供给端：中国为光引发剂主要生产国，行业格局向头部企业集中。全球光引发剂产能主要集中在我国，且多个品种仅我国生产。据中国感光学会辐射固化专业委员会统计，目前我国已成为世界最主要的光引发剂生产和出口国，2023年中国光固化原材料出口12.53万吨，其中光引发剂出口2.54万吨，占比13.21%。由于光引发剂每个品种的生产工艺都涉及多步有机化学反应，存在一定技术壁垒，因此我国光引发剂行业竞争格局较为集中，并且随着市场竞争日益激烈，行业产能正不断向具备规模优势、成本优势、技术优势的企业集中。例如IGM陆续并购北京英力、意大利宁柏迪的ESACURE系列光引发剂业务、德国BASF的IRGACURE系列光引发剂业务等；国内则有久日新材收购常州华钛，强力新材收购长沙新宇等。据思瀚产业研究院，2024年我国光引发剂头部企业久日新材、扬帆新材、沃凯珑、IGM、强力新材、固润科技的国内产能分别为2.3/1.7/1.3/1.2/1.0/0.5万吨。其中，久日新材和强力新材仍有在建产能分别为0.3/1.8万吨，而在2024年，宁夏沃凯珑则多次因不符合安全生产、环保要求受到行政处罚，并被列为失信被执行人，未来伴随行业集中度不断提升，落后企业面临出清，头部企业或强者愈强，更易形成行业协同，供给端存继续改善预期。
需求端：UV光固化应用领域扩展，光引发剂价格有望触底回升。UV光固化技术与传统的溶剂型热固化技术相比，具备固化速度快、环境污染小、能耗低，设计紧凑、生产成本低、涂层性能优异等多方面优势，随着人们环保意识的不断提升、各国对环保监管的加强，光固化技术的应用领域、范围和深度均得到显著拓展。目前光固化材料已广泛应用于光纤涂层、集成电路封装、微电子加工、复合材料、工业涂装、3D打印、印刷油墨、人工智能、医疗健康等领域，新兴应用持续推动光引发剂需求提升。历史角度看，近年来光引发剂受供给端产能相对充裕下竞争激烈影响，产品价格与供应商盈利水平已处于历史低位。据扬帆新材各年报，2023年公司光引发剂单价约68759元/吨，同比-27.8%；2024年光引发剂单价约57577元/吨，同比再-16.3%。我们认为，在当前光引发剂行业已长期处于低利润运行的情形下，考虑到光引发剂在高端需求领域不断拓展以及产品持续升级迭代的预期，光引发剂未来价格存在较大向上空间，行业景气有望改善。
建议关注：久日新材、扬帆新材、强力新材、固润科技。
风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。