2025年5月经济数据点评：消费增速超预期回升，投资增速边际走低

（以下内容从西南证券《2025年5月经济数据点评：消费增速超预期回升，投资增速边际走低》研报附件原文摘录）
点评
受关税和外需趋弱的影响，工业增加值增长延续放缓态势。2025年1-5月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，较1-4月增速回落0.1个百分点，5月单月工业增加值同比增长5.8%，较4月回落0.3个百分点，略低于市场预期。关税对出口的负面影响仍在，叠加海外需求趋弱，5月份工业增加值增速边际下滑，出口交货值同比增速从4月的0.9%继续走低至5月的0.6%。5月产品销售率为95.9%，同比下降0.8个百分点，降幅较4月的-0.2个百分点扩大。5月单月，三大门类增加值同比增速分化，采矿业增加值同比增速持平4月为5.7%，制造业增加值同比增速较4月下滑0.4个百分点至6.2%，电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比增速较4月上升0.1个百分点至2.2%。分行业看，5月，铁路、船舶、航空航天业、电气机械和器材制造业、纺织业、化学原料和化学制品制造业增加值同比增速下滑较多，增加值增速边际回升的有汽车制造业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业等。其中，汽车制造业同比增速较4月提升2.4个百分点至11.6%，或与汽车内需和出口均有较好表现有关。分产品看，发电机组、工业机器人、金属切削机床增速下降较多，而服务机器人、微型计算机设备和集成电路等产量有显著支撑，增速分别较4月提升17.2、10.3和7.5个百分点至13.8%、8.1%和11.5%。此外，新动能制造业生产增势较好，5月装备制造业增加值同比增长9.0%，高技术制造业增加值增长8.6%，分别快于全部规模以上工业增加值3.2和2.8个百分点，但受出口边际下滑的影响，装备制造业、高技术制造业增加值增速分别走低0.8和1.4个百分点。6月9日中美第二场经贸磋商举行，有助于进一步缓和中美之间的经贸关系，且中欧电动汽车谈判等议题取得进展，预计对出口增速将有一定支撑作用，工业增加值增速有望保持平稳增长。
假期叠加天气影响，狭义、广义基建投资增速均回落。2025年1-5月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.7%，比1-4月下降0.3个百分点。分区域来看，东部、中部、西部和东北地区投资增速分别下滑0.8、0.3、0.4和5.5个百分点至0.5%、4.5%、4.9%和2.1%。基建投资方面，1-5月狭义基建投资同比增长5.6%，比1-4月下降0.2个百分点，广义基建投资累计同比增长10.42%，较1-4月下降0.43个百分点。其中，公共设施管理业投资同比增速下滑1.1个百分点至3.8%，道路运输业投资同比下滑0.4%，降幅收窄0.5个百分点，铁路运输业投资同比升高2.3%，涨幅走扩0.7个百分点，水利管理业投资增速下降4.1个百分点至26.6%。5月单月，狭义基建投资同比增长5.1%，较4月下滑约0.7个百分点，广义基建投资同比增速下滑约0.4个百分点至9.2%，基建投资增速边际走低主要受假期以及梅雨等因素影响，但仍维持高速增长态势。从高频数据来看，截至6月11日，6月石油沥青装置开工率平均为31.4%，高于5月份的30.4%，仍保持回升态势。5月地方政府新增专项债发行显著加快，单月发行规模4383亿元，加之超长期特别国债的发行也已启动，有望对后续基建投资增速形成支撑。
地产投资降幅扩大，销售热度与价格边际走弱。2025年1-5月，全国房地产开发投资同比下降10.7%，降幅较1-4月扩大0.4个百分点。5月单月，房地产投资同比下降11.98%，降幅较4月扩大0.68个百分点。供给端，房屋施工和新开工面积分别收窄0.5、1个百分点至-9.2%、-22.8%，房屋竣工面积降幅
扩大0.4个百分点至-17.3%。销售端，商品房销售面积降幅扩大0.1个百分点至-2.9%，而销售额同比降幅扩大0.6个百分点至-3.8%，待售面积同比涨幅收敛0.6个百分点至4.2%，已经降至2022年以来最低水平，今年以来商品房库存去化加快。5月单月来看，商品房销售面积和销售额同比分别下降3.3%和6%，降幅较4月份扩大1.2和收窄0.7个百分点。5月，国房景气指数为93.72，较4月下降0.13点，连续两个月环比下降，5月份楼市成交热度延续降温。从房价表现来看，5月70个大中城市中，各线城市新建商品住宅销售价格环比均呈现下降态势，同比降幅继续收窄，二手住宅销售价格环比降幅均扩大，各线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比降幅均持续收窄。高频数据显示，截至6月15日，6月30个大中城市商品房成交面积为326.92万平方米，同比去年同期下滑9.98%，地产成交热度继续回落。5月，房地产市场迎来密集政策窗口期。截至5月31日，24城出台28条楼市松绑政策，其中多地政策聚焦于城中村改造、高品质住宅标准放宽及国企收储存量房去库存等。6月13日，国常会指出要扎实有力推进“好房子”建设，纳入城市更新机制加强工作统筹，在规划、土地、财政、金融等方面予以政策支持。要对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底，进一步优化现有政策，提升政策实施的系统性有效性，多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳。后续城市更新有望成为稳楼市的抓手，国内楼市有望延续企稳态势。
制造业投资增速继续走低，但仍保持较快增长。2025年1-5月，制造业投资同比增长8.5%，增速较1-4月下降0.3个百分点，比全国固定资产投资同比增速高4.8个百分点，仍保持较快增长态势。13个主要行业中，1-5月铁路、船舶、航空航天制造业、汽车制造业投资增速均在20%以上，延续高速增长态势，边际上看，除了纺织业投资增速边际回升之外，其余12个主要行业投资增速均回落，铁路、船舶、航空航天制造业同比增速下降较多，较1-4月下滑3.5个百分点至26.1%，其次是有色金属冶炼及压延加工业、计算机通信等制造业，增速分别下滑2.1、2个百分点至14.3%、7%。1-5月，高技术产业中，信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，专业技术服务业投资同比分别增长41.4%、24.2%、21.7%、11.9%。5月单月，制造业投资同比增长7.8%，较4月边际下滑0.4个百分点，在关税不确定性影响下企业投资意愿有所转弱。当地时间6月9日至10日，中美双方在伦敦举行经贸磋商机制的首次会议，就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。后续制造业投资或仍取决于关税谈判的预期，但在基数走低的背景下，制造业投资增速或温和回升。
国补、促销叠加新消费，社消增速超预期上升。2025年1-5月，社会消费品零售总额同比增长5%，较今年1-4月增速提升0.3个百分点，5月单月社会消费品零售总额同比增6.4%，较4月升高1.3个百分点，高于市场预期，5月消费增速超预期与政策国补、618促销以及新消费火热等因素相关。1-5月全国网上零售额同比增长8.5%，增速较1-4月升高0.8个百分点。从具体类别来看，5月份限额以上单位16个商品类别中，仅石油及制品零售同比负增，其余15类零售额均同比正增。“以旧换新”补贴和618促销支持下，家电、通讯器材消费实现出色增长，家电、通讯器材5月零售额同比增速分别升高14.2和13.1个百分点至53%和33%；“谷子经济”催生新消费热潮，中国潮玩拉布布在国内外市场掀起抢购热潮，5月体育、娱乐用品类零售同比增长28.3%，增速较上月走高5个百分点；消费者购金热情依然高涨，5月金银珠宝类零售增速为21.8%，虽由于金价调整零售增速边际下滑3.5个百分点，但仍连续两月保持在20%以上的高位增长区间；在五一和端午双节宴请需求带动下，烟酒类零售额同比增长11.2%，增速较上月升高7.2个百分点；5月楼市成交延续企稳，建筑及装潢材料零售同比保持正增长，为5.8%，但由于二手房成交动能有所放缓，零售增速边际走低3.9个百分点。从服务消费来看，1-5月份，服务零售额同比增长5.2%，增速比1-4月加快0.1个百分点，高于同期商品零售额增速0.2个百分点；餐饮收入同比增长5%，增速较1-4月加快0.2个百分点。由于去年同期基数走低，后续社零消费增速或保持平稳增长态势。
风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策和经济超预期变化。