2025年年中海外经济年度展望：美国消费动能仍在，赤字政策或延缓衰退

（以下内容从东兴证券《2025年年中海外经济年度展望：美国消费动能仍在，赤字政策或延缓衰退》研报附件原文摘录）
投资摘要：
欧美经济分化。美国以外的发达国家仍处于经济停滞，服务景气度下滑，制造业有所回升但仍在收缩区间，欧洲或继续降息。美国实体经济尚可。家庭部门负债负担较轻，可承受较高的利率；实际收入同比止跌回升，预计消费总量仍可支撑经济。金融融资环境宽松，叠加特朗普减税和放松监管的预期，2025年投资仍可增长。联邦财政面临压力，债务利息支出对联邦赤字率开始产生明显推升作用。
美国通胀客观上有上行风险，但最终轨迹是各项因素的共振结果。特朗普的关税和减税政策客观上有利于通胀的上行，但特朗普的当选主要来自选民对通胀和非法移民的容忍度降低，这意味着特朗普的政策节奏不得不考虑通胀。参考特朗普第一任期内减税政策法案于2017年12月通过，本轮减税政策落地最快不会早于三季度，减税对通胀的影响可能推迟至2026年。另一方面，货币政策的节奏也可对通胀产生决定性作用，通胀上行并不是无法避免。
我们维持对美联储2025年降息次数的预期，为1~2次。
资本市场方面，美国十年期国债利率下限3.7~3.85%，上限4.75~5%。我们的模型并不支持美十债再次突破5%。极端情况下，若美十债有效突破5%，则美股可能再次迎来震荡。
美股处于泡沫，维持中性略偏积极。银行信贷有所放松，实体经济投资止跌反弹，叠加AI技术突破，股市短期风险不大。但类似1997-2000年的长期泡沫再次出现，本次泡沫尚未达到2000年水平。历次长期趋势的泡沫湮灭均与货币政策收紧有关，而美联储尚未进入加息通道。目前美国联邦隔夜拆借利率非常平稳，表明市场短期资金流动性充裕。叠加特朗普减税预期，关税风险高点已过，我们对美股的态度维持中性略偏积极。建议维持长期仓位，密切关注资金流动性，或美十债逼近5%。
风险提示：美国通胀上行。