新消费估值中枢提升，新型烟草&智能眼镜产业迎催化

（以下内容从信达证券《新消费估值中枢提升，新型烟草&智能眼镜产业迎催化》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
造纸：浆价企稳，纸价有望温和回暖。截至5月15日，本周进口针叶浆/阔叶浆周均价环比分别+1.1%/+0.9%，浆价受海外供给影响&中美贸易缓和刺激，贸易商惜售挺价，偏空情绪有所缓和，但由于下游需求仍有压力，我们预计短期浆价维持低位震荡。纸价方面，下游采购仍刚需为主，因此文化纸/白卡纸/包装纸价格均延续承压，我们预计5-6月纸企成本压力逐步提升，纸价或将筑底。此外，近期部分包装厂对后市需求增量存乐观预期、部分适量备货，玖龙/山鹰/理文等龙头纸企适时提价，箱板/瓦楞市场或率先复苏。建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等。
出口：叙事积极，结构成长+海外产能仍为长期布局重点；沃尔玛、YETI发布一季报。本周美国关税下降，但需求波动&关税谈判仍存高度不确定，我们预计前期停滞订单5-6月有望短期集中发货，且考虑到时间成本&供应商分摊能力有限，多数海外客户或沿用4月前谈判价格。目前部分个股依托于供应链全球布局、结构成长，业绩仍保持韧性，股价已反弹至4月关税前高、估值相较于24年仍略有折价，我们预计后续出口链估值或延续小幅修复态势，后续业绩稳定标的依旧为布局重点。若后续关税政策进一步下降叠加个股成长逻辑持续验证，业绩&估值体系或重塑。此外，本周沃尔玛/YETI发布一季报：1）沃尔玛：Q1收入同比+2.5%，公司预计Q2收入同比+3.5%-4.5%；针对关税，公司预计Q2价格相较以往提升且自身成本压力将会在4月末显现（5月加速提升）。2）YETI：Q1收入同比+3%，其中杯壶同比-4%，短期承压主要系24年高基数（24Q1同比+13%），并且公司一季度将战略重心从产品创新移至供应链多元化；此外，公司美国/非美收入同比分别-2%/+22%，区域开拓逻辑强化。关注，1）全球布局领先，中长期份额提升逻辑强化的匠心家居、浙江自然、永艺股份、共创草坪、天振股份、众鑫股份、英科再生等；2）短期业绩压力缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。
新型烟草：英美烟草GLO HILO日本上市步入倒计时阶段；2024年新型烟草延续靓丽表现。日本GLO官网5月12日显示GLO HILO上市倒计时，初期仅限于日本宫城县发售，最早发布日期将在6月9日，我们预计日本产品或已根据塞尔维亚反馈情况进行优化。此外，本周东方烟草报发布2024年世界烟草发展报告，2024年卷烟/HNB/换弹电子烟/一次性电子烟/尼古丁袋销售额同比分别+1.5%/+12.7%/+11.7%/+19.6%/+51.0%，销量同比分别-1.2%/+10.8%/+8.9%/+18.9%/+36.9%。卷烟持续受新型烟草崛起而承压，HNB/尼古丁袋产品力优异、保持量价齐升趋势，一次性增速显著回落（23年增速达54.9%）、换弹延续稳健增长。建议关注思摩尔国际、中烟香港，关注盈趣科技。
家居：敏华发布FY25财报，龙头外销4月波动、新政策后恢复正常。敏华控股FY25H2收入/归母净利润同比-9%/-21%，内销国补带动边际改善，FY26计划多渠道并举发力，强化“芝华仕头等舱”品牌力，聚焦优势拳头品类，布局多元产品矩阵；外销非美市场收入增速延续靓丽，FY25北美收入+3%、欧洲及其他地区+23%，我们预计当前墨西哥、越南产能基本覆盖美国市场、关税影响较小，目前订单节奏稳定。建议关注更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份、喜临门、好太太、敏华控股等，关注依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等。
消费：布鲁可即将入通，卡游出海提速，618预售榜单出炉、国产品牌势能提升。恒生指数公司公布季检结果，布鲁可加入恒生综指将在6月9号生效当天同步进入港股通，公司入通后流动性有望大幅提升；当前新消费估值上限逐步打开，后续跟踪高端手办线及待推出的三丽鸥女性产品新品表现，若逻辑跑通仍有拔估值空间、且26年业绩预期有望逐步清晰。卡游25H1出海提速，近期火影阵之章6弹英文版、Snoopy花生包1弹英文版、猫和老鼠快乐冤家收藏卡英文版、叶罗丽灵犀26弹英文版/辰星之梦4弹英文版、哈利波特独占卡永恒版3弹英文版、小马宝莉集换式卡牌海外版等新品陆续推出，出海显著提速。618于5月13日开启预售，根据13日预售情况，自由点位居卫生巾品类天猫第一、超越护舒宝，答菲（豪悦）首次现身天猫家清top20榜单，Babycare位居纸尿裤品类天猫第一，国产宠物食品品牌包揽前五（分别为鲜朗、诚实一口、蓝氏、弗列加特、江小傲）。麦富迪超级宠物商店5.16开始开放；顽皮品牌势能向上，推出小金盾系列、高汤鲜肉系列新品，高端化稳步推行。建议关注结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝股份、中宠股份等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等，消费复苏可期的晨光股份等。
包装：永新股份&裕同科技经营稳健，出海订单稳健。裕同科技、永新股份增长延续稳健、盈利能力有望稳步提升，新增长点持续贡献。其中，裕同环保纸塑、注塑业务增速靓丽，客户开拓顺利，近期对美出口关税政策缓和、裕同信心有望进一步增强。永新功能性、差异化材质产品占比持续提升，海外市场快速拓展。建议关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等。
两轮车：九号公司累计销量破700万，小牛电动新品销售靓丽。25年5月15日，九号公司宣布旗下智能两轮电动车在中国市场累计出货量突破700万台，3月10日宣布累计出货600万台。我们认为九号电动仍处于“加速度”阶段，在品牌破圈及产品推新支撑下有望保持靓丽增长。小牛电动公布全明星电摩5.13首发情况，共计3款新品，首发5小时全渠道销售额破1亿元，全网销量破1.03万台，高端电摩销售势头亮眼。比亚迪举办电动两轮车、三轮车电池全球上市发布会，正式进入对应锂电池市场，新日、立马、台铃、金彭等品牌此前均与之达成过合作，我们认为比亚迪此番布局，有望进一步推动电池技术发展。建议关注科技引领的九号公司，综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技。
黄金珠宝：潮宏基发布2025彩金潮流，老凤祥天猫旗舰店发力推广。潮宏基联合费加罗发布《2025/26彩金珠宝潮流趋势》，文化融合创新、跨界生态构建以及品牌价值共振三个核心驱动力正在重塑行业格局。老凤祥天猫官方旗舰店于开业后启动大型推广活动，圣斗士星矢联名系列推荐靠前。行业方面，近期市场首要担忧老铺黄金动销受金价下跌影响，但从SKP、万象城等商圈跟踪看，我们预计4月以来动销受影响有限，且增速仍在全年预期参考线上，其他公司如潮宏基、曼卡龙、莱绅通灵亦保持良好增长势头，周五沪金止跌，精品金饰相关个股涨幅突出系基本面支撑；“520”将至，我们预计精品金饰作为情感表达的礼品载体有望实现靓丽增长。建议关注品牌价值持续凸显、终端有望逆势增长的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙，基于投资金特色及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待景气恢复的周大生、老凤祥等。
跨境电商：关税压力阶段性缓解，卖家囤货与供应链两手抓。关税下降为跨境电商卖家提供过渡窗口期，可通过加大海外仓备货未雨绸缪，但拉长来看供应链全球化布局仍是必由之路。个股方面，我们预计致欧科技4月销售增速有所放缓，一方面或因为产品及渠道结构调整，另一方面提价或影响短期需求，公司产品均价或提高双位数左右。我们预计安克创新、赛维时代、卡罗特、傲基股份等旗下品牌或已同样采取提价策略，短期动销增速或有所承压，此外，海外仓备货节奏或对25Q2营运指标带来一定短期影响。建议关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。
IP零售：泡泡玛特首家臻藏店落地成都，名创渠道首发再显优势。泡泡玛特首家臻藏店预计5月24日落地成都SKP，届时MEGA SPACEMOLLY400%引擎同步上线。臻藏店MEGA COLLECTION以潮流收藏玩具为载体，聚焦潮流、艺术与IP内容，我们认为或将进一步聚集泡泡玛特MEGA收藏家及高粘性粉丝。此外，新品层面，Baby Molly系列手办、Molly躲猫猫1/8可动人偶、Baby Molly口袋朋友系列搪胶毛绒挂件及相关周边产品都将于5月22日线上发售，其中可动人偶可进行头部拆卸及换装操作，可玩性更高。WAKUKU狐狐兔兔捣蛋日记系列于5月17日在名创上海、南京两大主题店首发，其余MINISOLAND门店同步发售，我们预计或将为名创优品线下门店带来新一波密集流量。关注国内海外均高速成长的情绪消费担当泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品。
母婴童：孩子王战略投资汉桑科技，推动线上线下服务生态升级。孩子王5月15日公告其全资子公司南京智领未来智能科技有限责任公司计划以自有资金增资5000万元，参与汉桑（南京）科技股份有限公司的首次公开发行股票战略配售。汉桑科技专注于音频技术及相关智能产品的开发制造，具备成熟的音频系统解决方案和ODM服务能力。孩子王希望通过此次投资合作，增强其在AI伴身智能产品开发、门店音频系统应用等领域的拓展，从而提升自身的线下用户体验和线上服务生态。公司在多领域合作的持续推进，展现其科技驱动、服务转型业务的决心。建议关注母婴童赛道龙头，孩子王探索打造母婴全域生态，爱婴室万代合作深化，好孩子国际品牌势能强劲。
美护：618时间线再度前置，国货品牌预售登顶。5月13日晚8点起，天猫618大促拉开帷幕，据天猫官方发布的“天猫美妆抢先购-预售4小时排行榜”显示，国货品牌整体表现亮眼，预售前三名中涵盖两大国货品牌，其中珀莱雅稳居首位，可复美预售第三。TOP20榜单中的国货美妆品牌还有薇诺娜、毛戈平、同频、优时颜，毛戈平强势上榜，位列预售第11名，其近期上市的“闻道东方”系列香氛产品备受市场关注。据蝉妈妈数据，珀莱雅/可复美/毛戈平5月1日至16日抖音销售额同比增长44%/126%/116%。我们认为国货美妆已占据一定的消费者心智，新锐品牌及功效护肤需求持续成长，建议关注产品创新力与文化赋能兼具的毛戈平，关注线上高速增长的丸美生物。
电商：深耕下沉市场零售，静待AI赋能成效。汇通达网络“千橙云”行业垂直大模型及多款Agent亮相“AI+营销·增长新范式”第九届社交媒体风向大会，其可通过智能选品、营销等全场景工具助力零售客户提升经营效率，尤其聚焦下沉市场与私域流量转化，后续将在选品、地推、客服等环节的落地应用，赋能更多下沉市场零售商家。我们认为公司将多年积累的零售市场运营服务能力进一步向行业上下游开放，后续或将成为具备高效匹配力的综合性智慧供应链平台，建议关注专注对中国下沉市场赋能的汇通达网络。
电工照明：公牛集团坚定智能照明+国际化战略，加快市场推广。公牛集团25年继续重点发力智能照明、国际化业务，围绕“健康+智能”定位加大照明产品及全屋生态产品推广，例如本周推出小晴空大路灯、AI语音智能开关·AG玻璃系列产品；国际化则推动全品类出海，加强全球优质客户合作。欧普照明成为第19届威尼斯国际建筑双年展中国馆独家灯光合作伙伴，并以东方设计哲学与SDL智慧光谱技术呈现灯光艺术装置《一把油纸伞》，彰显品牌全球声誉。建议关注稳健资产公牛集团、欧普照明。
工具：中美关税摩擦缓和，5月部分恢复出货。4月因关税影响行业暂停发货，我们预计目前巨星科技已部分恢复对美出货以满足客户下半年圣诞节等节日备货需求。泉峰控股拥有北美库存支撑市场销售，由于关税不确定性尚存，下游客户仍需考虑订单节奏，全年收入表现需关注海外存货水平及东南亚等地出货情况。行业产能转移仍是大方向，巨星科技加速转移，我们预计泉峰控股预计年底越南产能也能覆盖大部分对美出口。工具板块仍有不确定性但经营预期有所修复，积极变化主要在中国直接对美出口业务，建议关注巨星科技、泉峰控股。
风险因素：国内需求低于预期，贸易摩擦超预期，地产超预期承压，IP拓展不及预期，原材料大幅波动，人口出生率下降，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期等。