新希望：生猪养殖板块加速扩张，利润持续释放可期买入

公司公告:1)FY19实现营收820.5亿元同增18.8%,归母净利50.4亿元同增195.8%,其中19Q4实现营收251.3亿元同增37.7%,归母净利19.7亿元同增676.0%。2)拟向控股股东新希望集团及其控制企业南方希望非公开发行股票,发行数量不超过175,978,882股(含本数),发行价格22.73元/股,募资总额预计不超过40亿元,扣除发行费用后32亿元将投资于生猪养殖项目。3)公开发行可续期公司债券,发行规模不超过100亿元(含),首期不超过30亿元(含)。4)20.3亿投资建设4个生猪养殖项目,合计增加出栏124万头。

生猪养殖:顺利完成年度计划,多轮投资持续加速扩张。

19年全年来看,公司生猪出栏355万头,其中种猪、仔猪出栏38.5万头,全年没有下调出栏计划,顺利达成预定目标。生物安全防控体系日趋成熟,上市率达90%,保障成本管控,综合成本约16元/kg,其中自有仔猪成本约13元/公斤,保持行业领先水平,外购仔猪成本17.3元/公斤,外购占比约70%。测算正常运营的养猪项目合计盈利22.1亿元,扣除筹建费用6.7亿元后,归母净利15.4亿元。此外,养猪板块存在杨凌本香的少数股东权益约2亿元。

单Q4来看,生猪出栏118万头,自有仔猪成本约13元/公斤,外购仔猪成本约20.5元/公斤,外购占比约16%。测算正常运营的养猪项目合计盈利约15.7亿元,扣除筹建费用2.5亿元后,归母净利13.2亿元。

人才资金储备来看,公司猪产业员工已超过1万人,可支撑1200万头的生产规模。同时拥有全球范围内合计授信额度超600亿元,目前用信比例不超过30%,全年平均融资成本控制在3.8%以下。此外,40亿元可转债于20年1月初顺利完成发行与上市。

财务数据来看,FY19存货生产性生物资产25.1亿元同增384%/环增155%,存货93亿元同增73%/环增19%,固定资产138亿元同增58%/环增24%,在建工程47亿元同增85%/环增15%,全年资本开支93亿元较18年增加56亿元,各项数据均验证了公司持续快速扩张的态势。

未来出栏规划来看,随着公司自产仔猪逐步上量,及新冠疫情趋稳,预计Q2起出栏将逐级增加,实现快速放量,20年确保生猪出栏800+万头,其中自产仔猪500+万头,自育肥占比50%+,将进一步改善完全成本。22年2500万头。此外,公司公告20.3亿投资建设4个生猪养殖项目,合计增加出栏124万头,加上19年12月起公布的3次合计191亿共1424.5万头的建设项目,新增产能已超过1500万头,加速扩张,2022年2500万头的出栏目标进度可期。此次大股东40亿定增及100亿永续债进一步体现了公司对生猪养殖的重视程度及信心。

饲料:基石业务增速稳健,20年销量将突破2000万吨。19年公司饲料板块收入424.3亿元,同增7.6%/占比51.7%,销量1872万吨同增9.9%,外销占比86%,其中:1)禽料受益下游养殖高景气,销量1319万吨同增21.2%;2)猪料保持竞争力,在下游产能大幅去化的情况下销量398万吨,同比降幅仅9.5%,远远好于全国26.6%的同比降幅;3)水产料持续追赶态势,销量119万吨同增11.3%。由于非洲猪瘟影响对饲料行业带来了新一轮的洗牌,公司把握发展机遇,不断加强饲料产品研发、市场开发与服务,持续优化产品结构,提高自身的产品力、采购力、制造力、服务力,19年饲料毛利率8.1%同增0.5pct,综合单吨净利达到70元,同比大幅提高约20元,测算饲料板块全年归母净利约11亿元。20年来看,公司将继续稳扎稳打,规划全年饲料销量同增10%,将率先成为中国第一家饲料销量超2000万吨的企业。

禽:禽板块景气度高,盈利能力大幅增长。19年公司禽板块收入213.6亿元,同增14.5%/占比26.0%,毛利率10.7%同增2.1pct。量上来看,销售鸡鸭苗5.0亿只同增9.4%,自养与委托代养商品代鸡鸭3.2亿只同增24.3%。

按屠宰口径统计销量7.3亿羽,只均利润1.42元,同比提高约0.6元,测算禽板块整体盈利13亿元,扣除少数股东权益约2.3亿元,归母净利约11亿元。

食品:完善产业链布局,渠道结构持续优化。19年公司生鲜猪肉非批市渠道占比从46%提升至58%,餐饮渠道销售额同增133%。此外,推出明星产品小酥肉,从年中开始发力,销售额突破1.4亿元,并进驻海底捞、盒马鲜生等知名餐饮终端。19年公司食品板块收入71.5亿元,占比仅8.7%,贡献利润1亿元,尚在孵化培育中,未来有望持续向食品终端延展,版图格局不断扩大。

盈利预测与投资评级:短期来看,公司20年业绩确定性高,有望持续释放弹性;长期来看,此轮周期下产能深度去化,龙头企业将凭借出色的防疫能力、成本、资金、土地、人才储备等优势实现快速扩张,伴随行业一同成长。我们预计20-22年公司实现营收119.3/142.6/161.0亿元,同增45.4%/19.5%/12.9%,归母净利152.0/191.8/202.0亿元,同增201.4%/26.2%/5.3%,当前股价对应PE为8.7/6.9/6.6X,考虑到公司生猪养殖快速发展为具备竞争优势的头部企业,饲料主业稳健发展,叠加禽产业链及食品板块多元布局,维持“买入”评级!

风险提示:猪价波动,出栏不及预期,自然灾害及疫情风险,原材料价格波动。