扬农化工公告点评:新项目持续推出,成长性进一步增强

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10月13日公司发布公告:控股子公司江苏优嘉植物保护有限公司计划投资一批重大项目,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.3亿元,其中建设投资估算值为3.9亿元,优嘉公司将采用自筹等多种方式筹集资金,项目建设期暂定为2年。项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23亿元,总投资收益率29.75%,项目投资财务内部收益率(所得税后)21.63%。

投资要点

新项目持续推出,未来成长性进一步增强

公司江苏优嘉基地建成后,不断加快实施沿海发展战略,推出一系列新项目,为公司带来持续稳定的业绩增长。除本次公告项目外,目前公司已经规划的新项目包括:投资20.2亿元的江苏优嘉三期项目、投资2.02亿元的3.26万吨/年农药制剂项目、投资5096万元的码头及仓储工程项目。公司此前投资19.8亿元的优嘉二期项目于2017年4月陆续建成投产,目前剩余1000吨/年吡唑醚菌酯项目有望2018年年底投产,优嘉三期项目处于环境影响评价第二次公示阶段,有望今年底前拿到环评批文并开工建设,此次公司推出新一批重大项目投资计划,将有利于公司实现产品系列化和逐步高端化,培育新的效益增长点,不断提升公司整体竞争力。

全球菊酯行业龙头,扩产进一步提升行业地位

公司是全球菊酯行业龙头,产业链一体化配套优势明显,公司现有菊酯产能约8000吨/年,其中包括卫生菊酯2600吨/年、高效氯氟氰菊酯2000吨/年,联苯菊酯800吨/年等,此次公司计划新建120吨/年卫生菊酯和3800吨/年联苯菊酯,项目建成后公司卫生菊酯种类将进一步丰富,而联苯菊酯产能将达到4600吨/年,国内产能占比预计超过50%,行业地位将大幅增强。此外,羟哌酯属于国际卫生组织推荐的蚊虫驱避剂,使用和销售前景较为乐观,而氟啶胺属新型二硝基苯胺类杀菌剂,公司原有产能600吨/年,此次计划新建1000吨/年产能,有助提升市场竞争优势。

农用菊酯维持高景气,人民币贬值有助业绩提升

三季度农用菊酯继续维持高景气度,公司核心产品联苯菊酯Q3市场均价39.7万元/吨,较Q2均价上涨1.7万元/吨,目前市场价维持42万元/吨,自年初以来累计上涨达12万元/吨;自6月初以来高效氯氟氰菊酯价格持续上涨,当前价格在32万元/吨以上,较6月初上涨7万元/吨,核心产品价格的上涨将提高公司主业盈利水平。公司出口业务占比超过60%,受益于人民币贬值,Q2单季公司财务费用-6254万元,汇兑收益贡献明显,截至2018年中报期末,公司拥有5709万美元货币现金和1.32亿美元的应收账款,自7月初以来,人民币兑美元汇率进一步贬值,有助公司业绩提升。

收购中化农药资产和南通宝叶,未来发展前景广阔

8月初公司公告拟现金受让中化国际旗下中化作物及农研公司,目前仍处于尽职调查阶段,中化作物的农药制剂营销实力强大,农研公司是国内最好的农药研发单位,整合完成后,中化农药资产将统一由公司经营管理,有助于加速公司在农药制剂领域的发展,提升公司在创制农药领域研发实力,并加强公司研产销一体化布局。同时公司拟现金收购南通宝叶公司,收购完成后公司将新增代森类杀菌剂业务及200亩土地,丰富公司产品种类,拓宽未来项目承载空间。

盈利预测及估值

目前公司草甘膦业务维持平稳,麦草畏装置开工稳定,随着耐麦草畏转基因作物的推广持续放量,草甘膦和麦草畏均未进入美国2500亿美元征税清单,暂不考虑收购并表,我们维持此前盈利预测,预计公司2018~2020年实现归母净利润10.7亿、11.7亿、13.4亿元,同比增长85.9%、9.5%、14.8%,EPS为3.45元、3.78元、4.33元,当前股价对应PE分别为13倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。