中文传媒:智明星通将受益于头部游戏出海预期

2018年一季度经营性数据:

1、出版业务、发行业务销售码洋16.17亿元、10.31亿元,分别同增22.43%、11.35%;营业收入7.73亿元,8.96亿元,分别同增12.15%、2.61%;营业成本6.03亿元、5.68亿元,分别同增13.38%、1.62%;毛利率22.02%、36.56%,基本保持稳定。

2、游戏业务营业收入9.53亿元,同减10.61%;营业成本3.16亿元,同减20.36%;推广营销费用7279万元,同减54.98%;毛利率66.8%。

出版业务受益于一般图书销售景气。根据开卷2017年图书零售市场报告,2017年中国图书零售市场规模达803.2亿,同增14.55%,维持较高增速,我们认为原因有三点:1)图书网售渠道实现25.82%的同比增速,系图书市场增长主要推动力;2)实体书店受益于全民阅读,走出负增长态势,2017年实现2.33%正增速;3)畅销书对市场推动效应愈发明显,销量排名前1%的图书贡献51.7%的码洋销售。2017年公司出版物销售市占率位列全国第7位,年销量5万册以上、10万册以上图书分别达287种、138种,分别同增47.18%、68.29%,系出版业龙头企业,预计将充分受益于行业持续景气。因出版物增值税先征后退税收优惠政策于2017年12月31日到期,2018年第一季度暂未享受税收减免政策,预计出版业务净利润同比增速受此影响保持稳定,但我们认为未来出版物增值税优惠政策有望续期,此为短期影响。

后《COK》时代,公司游戏业务仍将持续增长。2018年一季度,收入端,《COK》平均月流水同比下降8376万元(3个月累计约2.51亿元),但鉴于《奇迹暖暖》、《乱世王者》等新游表现优异,有效增厚公司业绩,综合影响下公司游戏业务营业收入绝对数额仅下降1.13亿元;成本端,公司游戏营业成本及游戏推广营销费用绝对金额合计同比下降1.7亿元,预计净利润有望实现正增速。国内政策监管趋严,头部游戏存在出海预期,智明星通作为海外发行龙头企业,预计将受益。我们认为未来公司游戏业务有望持续增长,主要原因有四点:

(1)《COK》生命力强劲,仍将为公司重要业绩来源之一。截至2018年4月17日,上榜法国、荷兰、加拿大、德国、意大利、美国、澳大利亚、英国、瑞典、西班牙GooglePlay策略类游戏畅销榜第7、7、8、5、5、6、7、6、5、4名;上榜英国、荷兰、意大利、美国、法国、德国、西班牙AppleStore策略类游戏畅销榜第10、10、6、17、7、9、6名。

(2)公司授权腾讯开发的精品SLG手游《乱世王者》表现优异,2017年9-12月共计为公司贡献5883万元分成收入,2018年4月17日,AppleStore游戏类畅销榜排名第4位、微信游戏畅销榜排名第1位。我们预计《乱世王者》2018年月流水有望有突出表现,预计可为公司贡献1.5-2亿元分成收入。

(3)公司发力女性向等新品类游戏,此前海外发行的《奇迹暖暖》表现优异,截至2018年4月17日,上榜法国、荷兰、加拿大、德国、意大利、美国、澳大利亚、英国GooglePlay角色扮演类游戏畅销榜第3、6、1、4、6、2、3、2名;上榜英国、荷兰、美国、法国、澳大利亚APPStore角色扮演类游戏畅销榜第10、13、10、12、7名,全球流水有望持续超预期。同时基于《奇迹暖暖》成功合作基础,公司成功拿下芜湖叠纸另一款热门女性向游戏《恋与制作人》除中国大陆、港澳台、韩国、日本以外其他国家及地区的海外发行权,我们预计可复制《奇迹暖暖》海外发行成功经验,有效增厚公司业绩。

(4)头部IP《全面战争》改编手游有望于2018年二、三季度上线(公司调研),全球流水表现值得期待。

投资建议:公司出版发行业务预计保持稳健,有力支撑公司业务表现;且后《COK》时代,公司开源节流,一方面降低成熟游戏营销推广费用,另一方面发力女性向等新品类,预计游戏业务将持续增长。我们预计公司2018-2020年实现净利润16.63亿元、18.34亿元、20.27亿元,对应EPS分别为1.21元、1.33元、1.47元,给予2018年20倍PE,对应目标价24.2元,维持“买入-A”评级。