浙江鼎力年报点评:国内外销售开拓有序产能释放保障增长

近日,浙江鼎力发布了《2017年年度报告》等一系列公告。2017年公司实现营业收入11.39亿元,同比增长63.99%;归属于上市公司股东的净利润2.83亿元,同比增长62.00%;扣非后净利润2.71亿元,同比增长63.30%。公司2017年度利润分配预案为每10股派发现金股利4元(含税)人民币,以资本公积每10股转增4股。

投资要点:

国内外销售高增长,业绩持续创新高:2017年公司实现海外营收7.10亿元,同比增长82.22%,这得益于公司加大海外市场,特别是欧美发达地区市场开拓力度。公司和Magni合作后,Magni的销售网络为公司扩大欧洲市场销售提供了便利渠道。意大利Magni伸缩臂叉装车有限公司是全球智能伸缩臂叉装车领军企业,其在2016年1月25日与公司签约,公司收购Magni的20%股权,公司产品在欧洲以Magni和鼎力“双品牌”销售。与Magni合作后,公司稳步对接Magni的全球网络进行双品牌销售并获得了良好效果,海外销售增长显著。2017年实现国内营收3.89亿元,同比增长39.21%,由于国内下游租赁市场需求增加,公司扩大了国内市场销售力度。2011年至2017年,公司由原来的国内外营收基本对半开变成了接近1:2的营收配比,主要还是在国外高空作业平台市场成熟的背景下,公司产品海外销售渠道开拓有效且产品获得国外市场认可,国外营收增长高于国内的缘故(特别是与Magni合作后,2016年和2017年的国外销售收入增长迅速)。另外,2017年12月1日公司与美国CMEC签署了权益购买合同,以2000万美元购买CMEC发行的A类别股份62.5万份,交易完成后持有25%的CMEC股权。CMEC是美国一家拥有40多年品牌历史的高空作业品平台生产销售企业,业务覆盖美国及欧洲地区,与美国当地大型租赁公司保持良好的合作关系,美国是全球高空作业平台最大的消费市场。2018年起公司将受益于对CMEC的投资,北美市场的开拓将促进公司产品的海外销售。

募投项目顺利推进,产能释放保障销量增长:2016年公司IPO募投项目“年产6000台大中型高空作业平台项目”顺利建设完毕,增加高空作业平台产能6000台/年,公司高空作业平台总产能可达1.1万台/年。为有效提升公司臂式产品的生产能力,优化完善公司产品结构,公司于2017年11月完成8.8亿元的定向增发,用于推进“大型智能高空作业平台建设项目”,该项目建成达产后可形成年产3200台大型智能高空作业平台建设基地(主要用于直臂和曲臂等高端产品的生产),可增强公司在高端高空作业平台市场的竞争优势,助力高端产品市场开拓,目前该项目处于建设阶段。另外,公司拟在2018年新增“年产15000台”智能微型高空作业平台项目,进一步扩大微型剪叉式高空作业平台产能。从2011年至2017年业绩上看,2014年由于产能的不足使得当年的营收和净利润的同比增长只有均10%左右,年3月的顺利IPO募资使得公司产能瓶颈逐步解决,产能的释放支持了2015年至2017年的业绩高增长。从2017年的产销量及分产品营收看,目前公司主要产品是剪叉式高空作业平台,年生产13295台、同比增78.79%,销售13047台、同比增79.71%,营收8.53亿元、同比增69.84%,毛利率42.75%、同比下降1.16%。臂式高空作业平台和桅柱式高空作业平台虽然产销增长但增速不及剪叉式,我们认为主要是两种产品产能受限的缘故,此两种产品毛利率虽不及剪叉式,但2017年毛利率均有所上升。我们预计随着定增募投项目3200台大型智能高空作业平台建设基地的投产(预计2019年部分投产,2020年全部投产),公司后续的臂式高空作业平台将有效放量。

盈利预测和评级:我们预计,浙江鼎力2018年和2019年的EPS分别为元和2.93元,对应4月17日收盘价的PE为29.05倍和21.22倍。鉴于公司海外销售渠道开拓有力、国内外产品认可度提升、国内高空作业平台租赁需求增长趋势明确,我们给予公司“增持”评级。

风险因素:国内传统工程机械龙头切入高空作业平台导致未来竞争加剧的风险,中美贸易战升级影响未来面向美国出口产品销量增长不及预期的风险。