银轮股份:进口替代白马化,节能减排风起时

进口替代是公司增长的长期核心产业逻辑,汽车热交换空间广阔。

公司作为国内汽车热交换龙头企业,上市十年净利润八倍,复合增速23%。目前可提供产品所形成全球汽车换热2000亿市场中占有率仅约2%。未来公司有望凭借出色研发、生产、成本等竞争优势,充分受益汽车热交换进口替代带来的发展机遇,保持快速稳定增长。

重卡不是强相关,商用车换热有望维持高增长。公司国内重卡换热业务营收占比20%,不是强相关,主要原因是出口占比30%且有部分轻卡业务。受益于下游客户占比提升、新客户订单开拓和国六法规带来的中重卡EGR 系统40亿元新增空间,公司商用车换热业务有望维持较快增长,预计明年商用车换热业务实现20%营收增速。

乘用车换热持续向好,客户优质,EGR 系统空间广阔。公司从传统商用车、工程机械换热逐渐转入乘用车领域,打开千亿增长空间。

绑定优质大客户:公司作为福特、通用战略供应商,进入大众、戴姆勒的供应体系,有望享受客户拓展红利。定增布局乘用车EGR 系统,充分享受国六排放趋严带来的乘用车节能减排百亿新空间。

减排政策时点临近,尾气处理加速爆发。2020年国六标准实施,商用车柴油机需要加装EGR 系统进行改进,尾气后处理方面需加装DOC+DPF+SCR,国内封装空间约55亿元。预计公司将提前受益尾气后处理封装业务的量价齐升和DPF 系统供应带来的增长机会。

业绩成长确定,未来有望白马化。公司下游订单充足,业绩确定性高。并且随着乘用车国际客户的进一步开拓,公司的高端客户已经遍布乘用车、商用车和工程机械领域,公司在不断进口替代的过程中有望成为未来的蓝筹白马换热龙头公司,享受一定估值溢价。

投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.30、4.27、5.58亿元,EPS 分别为0.41、0.53、0.70元,PE 分别为22.82、17.63、13.48倍,PEG 分别为0.80,0.60,0.44倍,给予“买入”评级。

风险提示:下游销售不及预期;减排执行不及预期;成本大幅上涨。