楚天高速：2013年公司债券(第一期)2015年跟踪信用评级报告

2013 年公司债券(第一期)

2015 年跟踪信用评级报告

关注:

高速公路行业存在一定的政策风险。高速公路运营行业政策敏感性较强,2013 年

交通运输部发布的《收费公路管理条例(修正案征求意见稿)》使得公路收费期限

限制有所松动且让市场产生了费率下调的预期,这些因素未来可能改变部分收费公

路企业的生存环境。

麻竹高速公路大随段、黄咸高速公路收入规模较小,存在一定的经营业绩压力。

上述两条公路未来数年仍将处于培育期,且因相邻路段未能按计划同步通车,路网

联通效应尚未形成,收入及获利能力受限。

公司资产中非流动资产占比较高,整体资产流动性一般。截至 2015 年 3 月末,公

司无形资产为 74.62 亿元,占总资产的 81.75%,主要为高速公路收费权,均已质押。

公司有息负债规模较大,存在一定的债务压力。截至 2015 年 3 月末,公司有息债

务达到 42.85 亿元。

主要财务指标:

项目　　　　　　　　2015 年 3 月　　 2014 年　　 2013 年　　 2012 年

总资产(万元)　　　　　　　　　　　　912,827.95　　 901,303.29 1,310,088.59 1,180,872.84

归属于母公司所有者权益(万元)　　　　393,884.09　　 372,234.37　　 352,234.11　　333,222.36

有息债务(万元)　　　　　　　　　　 428,486.61　　 426,879.94　　 729,628.55　　685,507.07

资产负债率　　　　　　　　　　　　　　 56.59%　　　　 58.42%　　　　 69.90%　　　　68.22%

流动比率　　　　　　　　　　　　　　　　　　0.59　　　　　　0.36　　　　 0.46　　　　 1.22

营业收入(万元)　　　　　　　　　　　　32,702.75　　 113,024.25　　 101,087.29　　 95,424.34

利润总额(万元)　　　　　　　　　　　　14,649.51　　 43,962.81　　 38,396.82　　 31,276.22

综合毛利率　　　　　　　　　　　　　　　　72.15%　　　　 63.49%　　　　 63.33%　　　　62.35%

总资产回报率　　　　　　　　　　　　　　　　　　 -　　 6.48%　　　　 4.53%　　　　 5.03%

EBITDA利息保障倍数　　　　　　　　　　　　　　　　-　　　　 3.15　　　　 1.62　　　　 1.69

经营活动现金流净额(万元)　　　　　　 21,204.22　　 70,796.39　　 62,980.02　　 66,113.73

资料来源:公司 2012-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 3 月报表,鹏元整理

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一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况

经中国证券监督管理委员会“证监许可[2013]1667”号文核准,公司于2014年5月

26日发行了6亿元公司债券,票面利率为5.88%。

本期债券为5年期固定利率债券,附第3年末发行人上调票面利率选择权和投资者回

售选择权。

截至2015年3月31日,本期债券募集资金已经使用完毕,其中4亿元用于偿还银行贷

款,剩余部分用于补充公司的流动资金。

二、发行主体概况

跟踪期内,公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人均未发生变化。截至2014

年12月31日,公司注册资本为121,114.82万元,湖北交投持有公司40.37%的股份,为公

司的控股股东,湖北省人民政府国有资产监督管理委员会持有湖北交投100%的股份,

为公司的实际控制人。公司产权及控制关系如图1所示。

图1 截至2014年12月31日公司产权和控制关系

湖北省人民政府国有

资产监督管理委员会

100%

湖北省交通投资　　　　　　招商局华建公路　　　　　　 其他股东

有限公司　　　　　　　　 投资有限公司

40.37%　　　　　　　　　　 23.02%　　　　　　　　 36.61%

湖北楚天高速公路股份有限公司

资料来源:公司提供

公司原持有湖北楚天鄂西北高速公路有限公司(简称“鄂西北公司”)62.77%的

股权,根据公司2013年4月2日公告的2013年第一次临时股东大会决议,以7.43亿元的价

格向湖北交投转让持有的鄂西北公司股权,2014年7月30日相关工商变更手续完成。

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表 1 2014 年公司合并报表范围变化情况(单位:万元)

2014年新纳入合并范围的子公司

名称　　　　　　　　　　注册资本　　 持股比例　　　　备注

湖北楚天高速营运有限公司　　　　　　　　　　　　 1,000　　　　 100%　　 新设

2014年不再纳入合并范围的子公司

名称　　　　　　　　　　 注册资本　　 原持股比例　　 备注

湖北楚天鄂北高速公路有限公司　　　　　　　　　　 20,000　　　　 100%　　吸收合并

湖北楚天鄂西北高速公路有限公司　　　　　　　　 42,790　　　　 62.77%　　转让

资料来源:公司 2014 年审计报告,鹏元整理

截至2014年12月31日,公司资产总额为901,303.29万元,归属于母公司所有者权益

为372,234.37万元,资产负债率为58.42%。2014年,公司实现营业收入113,024.25万元,

利润总额43,962.81万元,经营活动产生的现金流量净额为70,796.39万元。

三、运营环境

国内经济的持续稳定发展和汽车保有量的增长,为高速公路运营创造了良好的外

部条件;高速铁路对高速公路的运营形成一定的竞争

高速公路运输具有运输能力大、灵活性高等明显特点,运输速度较快、运输成本较

低,总体来看在各种运输方式中占有有利的竞争位置,因此公路运输一直以来是我国客

运、货运最主要的运输方式。近年来,我国公路建设规模持续增长,交通部公布的2014

年交通运输行业发展统计公报显示:2014年末全国公路总里程达446.39万公里,比上年

末增加10.77万公里;公路密度46.50公里/百平方公里,较上年末提高1.12公里/百平方公

里。2014年全年完成公路建设投资15,460.94亿元,比上年增长12.9%。其中,高速公路

建设完成投资7,818.12亿元,增长7.1%。

客货运需求的增加推动高速公路车流量增加。2014年全年全国营业性客运车辆完成

公路客运量190.82亿人、旅客周转量12,084.10亿人公里,比上年分别增长3.0%和7.4%,

平均运距63.33公里;全国营业性货运车辆完成货运量333.28亿吨、货物周转量61,016.62

亿吨公里,比上年分别增长8.3%和9.5%,平均运距183.08公里。

同时,汽车消费创新高奠定了高速公路车流量持续增长基石。随着国民收入的稳步

增长以及汽车工业的快速发展,我国民用汽车保有量逐年快速增长。国家统计局数据显

示,2014年末全国民用汽车保有量达到15,447万辆(包括三轮汽车和低速货车972万辆),

比上年末增长12.4%。汽车保有量的增加将是车流量增长的重要推力,高速公路的长期

发展具备坚实基础。

从整个行业的角度来看,高速公路现金流稳定。目前新开工的项目多属于国家高速

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公路网络中重要组成部分,虽然在通车初期投资回报可能并不具备吸引力,但随着经济

持续增长和汽车保有量的增加,整体路网可望最终达到均衡状态。

近年来,国家大力推进高速铁路的发展,使其在客流、物流等方面对高速公路形成

一定的竞争态势。国内高铁的运行速度在200-300公里/小时,在运行速度和运行效率方

面具备较强的竞争优势,高铁的快速发展对高速公路车流量形成一定的分流作用。

高速公路运营行业政策敏感性较强,存在一定政策性风险,对高速公路运营企业

的稳定经营形成一定影响

高速公路运营行业属于交通基础设施行业,受到国家产业政策的鼓励和支持,但在

我国国民经济发展的不同阶段,国家产业指导政策会有不同程度的调整,从而可能会影

响高速公路的运营环境。

从收费期限来看,国务院2004年9月颁布、同年11月实施的《收费公路管理条例》

明确提出“政府还贷公路的收费期限,按照用收费偿还贷款、偿还有偿集资款的原则确

定,最长不得超过15年;国家确定的中西部省、自治区、直辖市的政府还贷公路收费期

限,最长不得超过20年;经营性公路的收费期限,按照收回投资并有合理回报的原则确

定,最长不得超过25年;国家确定的中西部省、自治区、直辖市的经营性公路收费期限,

最长不得超过30年。”收费期限和投资回报的限制对高速公路投资经营企业会造成一定

的影响。

高速公路行业易受国家收费政策变动的影响。2011年开始的收费公路专项清理工

作,取消了部分低等级公路的收费权,对高速公路形成了一定的分流;2012年7月出台

的《重大节假日免收小型客车通行费实施方案》,在一定程度上减少了高速公路的收费

收入,这两项政策的实施对我国高速公路行业形成了一定的冲击。但考虑到高速公路对

经济发展有着巨大的促进作用,且目前我国仍处于高速公路投资建设期,持续出台限制

收费政策的可能性不大。2013年5月8日交通运输部发布了《收费公路管理条例(修正案

征求意见稿)》,明确了高速公路投资合理回报的内涵,确立了经营性公路实施特许经

营制度,公路收费期限限制有所松动且让市场产生了费率下调的预期,这些因素未来可

能改变部分收费公路企业的生存环境。

湖北省地理位置优越,地区经济持续增长,带动全省公路运输业快速发展

湖北省地处我国中部,具有承东启西、接南纳北、通江达海、得天独厚的区位优势,

素有“九省通衢”之称,是国家重要的交通枢纽。自1991年武黄高速公路建成通车以来,

湖北省加快推进高速公路建设步伐,省内高速公路快速发展,沪渝高速汉宜段、福银高

速汉十段、随岳高速、武麻高速、沪渝高速(宜恩段、恩利段)等高速公路相继建成,

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高速公路路网逐步铺开。截至2014年末,湖北省高速公路总里程数达到5,106公里,同

比增长18%,建成了以沪渝高速宜恩段为代表的一批全国科技示范工程和以鄂东、荆岳

等为代表的一批世界级长江公路大桥,高速公路网辐射全省90%以上县市区。近年来,

湖北省经济发展保持较快发展速度,GDP同比增速均高于全国平均水平,湖北省以及周

边地区经济的快速发展带动全省交通运输业不断发展,2014年湖北省完成货物周转量

5,798.12亿吨公里,比上年增长15.1%;旅客周转量1,458.24亿人公里,增长13.0%。

四、经营与竞争

车辆通行费是公司收入和利润的主要来源,2013-2014年公司车辆通行费收入在营

业收入中的占比均在95%以上;同期,车辆通行费毛利润在公司毛利润中的占比均达到

95%以上。公司其他业务收入主要是服务区、广告、培训及相关业务等,占比很小。公

司近年主营业务收入构成及毛利率情况见下表所示。

表 2 2013-2014 年公司主营业务收入和毛利率情况(单位:万元)

2014 年　　　　　　　　　　 2013 年

行业名称

收入　　　　 毛利率　　　　 收入　　　　 毛利率

车辆通行费收入　　　　　　 107,856.87　　　　　　 63.51%　　　　　　97,377.40　　　　　　 65.93%

资料来源:公司提供

目前,公司在运营的高速公路主要为汉宜高速公路、麻竹高速公路大随段和黄咸高

速公路(包括武汉城市圈环线高速公路黄石至大冶段和武汉城市圈环线高速公路咸宁东

段两部分),均属于经营性收费公路,近年收入及盈利均主要来源于汉宜高速公路。

表 3 截至 2014 年末公司在运营高速公路情况

全长　　　　 股权　　　　获取　　　　收费

路段名称　　　　通车时间　　 经营期限

(公里)　　　　 比例　　　　方式　　　　性质

汉荆段　　 1992.7 2000.11-2030.11　　　　 179.95　　 100%　　 资产注入　　 经营性

汉宜高速

江宜段　　 1995.9 2004.10-2026.10　　　　　　98.91　　 100%　　　　收购　　 经营性

麻竹高速大随段　　　　　　2011.6 2011.6-2040.12　　　　　　 84.39　　 100%　　 投资建设　　 经营性

黄咸高速大冶段　　　　 2013.12 2013.12-2043.12　　　　　　33.15　　 90%　　 投资建设　　 经营性

黄咸高速咸宁段　　　　 2013.12 2013.12-2043.12　　　　　　22.82　　 100%　　 投资建设　　 经营性

资料来源:公司提供

汉宜高速公路地理位置优越,跟踪期车流量及收入均保持增长,具有较强的竞争

优势

汉宜高速公路全长278.86公里,所处地理位置优越,途经的武汉、仙桃、潜江、荆

州、宜昌等地区经济发展较快,为车流量增长提供了较好保障。此外,汉宜高速公路属

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于沪渝高速公路(国道G50)在湖北省境内的路段,2010年1月沪渝高速公路的全线贯

通,为汉宜高速公路车流量和通行费收入的稳步增长奠定了一定基础。

公司车辆通行费收入主要来源于汉宜高速公路,2014年汉宜高速公路运营状况呈现

通行车流量、通行费收入双增长的态势,未来经营较乐观。

表 4 2013-2014 年汉宜高速公路车流量及收入情况

路段 车型　　　　　　 2014 年　　　　　　　　　　　　　　 2013 年

名称 类别 车流量(万辆)　　收入(万元)　　 车流量(万辆)　　收入(万元)

货车　　　　　　630.34　　　　55,437.90　　　　　　568.34　　　　52,728.95

汉宜高速 客车　　　　 1,665.18　　　　44,812.29　　　　 1,415.89　　　　41,939.11

合计　　　　 2,295.52　　 100,250.19　　　　 1,984.23　　　　94,668.07

资料来源:公司提供

麻竹高速公路大随段、黄咸高速公路目前仍处于培育期,存在一定的经营业绩压

力

麻竹高速公路大悟-随州段(大随段)是公司自主投资、建设并进行管理运营的高

速公路,总投资规模为37.21亿元,于2011年6月建成通车,收费年限为30年,从实际收

费之日起算。截至2014年末,麻竹高速公路大随段沿线设有3个收费站。

麻竹高速公路是湖北省“七纵五横三环”高速公路网中的第一横,是横贯湖北省中

北部的一条东西向省际通道。由于大随高速公路相邻路段未能按计划同步通车,路网联

通效应尚未形成,自2011年6月28日通车运营以来车流量及收入均有限。随着2015年2

月10日麻竹高速随州西段、襄阳东段通车试运营,麻竹高速公路大随段的流量及收入可

望有所增长,不过未来收入规模和获利能力仍存在不确定性。

黄咸高速公路为武汉城市圈环线高速公路黄石至大冶段和武汉城市圈环线高速公

路咸宁东段两者简称,其中武汉城市圈环线高速公路黄石至大冶段全长33.15公里,武

汉城市圈环线高速公路咸宁东段全长22.82公里。黄咸高速公路于2013年12月26日通车

试运营,收费期限为30年。

黄咸高速公路是武汉"1+8"城市圈环线高速公路的重要组成部分,对完善区域交通

体系,加强黄石、咸宁两市之间的联系,加快武汉城市圈一体化进程等具有重要意义。

黄咸高速公路未来3-5年仍处于培育期,目前尚无与黄咸高速公路形成竞争的高速公路,

武汉城市圈环线高速公路尚未全线贯通,不过黄咸高速公路两端已经连通了京港澳高速

和大广高速两条主干道,为车流量的提升奠定了一定的基础。

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图 2 黄咸高速公路平面图

资料来源:公司提供

近年黄咸高速公路收入呈上升趋势,受周边省道维修后通车影响、2014年麻竹高速

公路大随段车流量所有下滑,整体收入规模均较小,未来数年仍将处于培育期,存在一

定的经营业绩压力。

表 5 2013-2014 年麻竹高速大随段、黄咸高速车流量及收入情况

2014 年　　　　　　　　　　 2013 年

路段 车型

名称 类别 车流量(万辆) 收入(万元) 车流量(万辆) 收入(万元)

货车　　　　 37.68　　 1,123.06　　　　 38.35　　　　993.92

麻竹高速

客车　　　　 83.64　　 1,678.19　　　　 86.97　　 1,656.46

大随段

合计　　　　 121.33　　 2,801.25　　　　 125.32　　 2,650.38

货车　　　　 41.11　　 2,038.65　　　　　　0.17　　　　 4.63

黄咸高速

客车　　　　 49.16　　　　831.80　　　　　　 0.42　　　　 6.48

大冶段

合计　　　　 90.26　　 2,870.45　　　　　　0.58　　　　 11.11

货车　　　　 39.73　　 1,414.11　　　　　　0.16　　　　 3.35

黄咸高速

客车　　　　 41.19　　　　558.23　　　　　　 0.36　　　　 4.50

咸宁段

合计　　　　　　 80.92　　 1,972.34　　　　　　0.52　　　　 7.84

资料来源:公司提供

公司已转让十房高速股权,在建项目投资规模显著下降,一定程度上缓解了资金

压力

公司原持有鄂西北公司62.77%的股权,鄂西北公司主要从事十堰至房县高速公路

项目(简称“十房高速”)投资建设,十房高速规划总投资52.58亿元,截至2013年末

已投资46.27亿元。

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根据公司2013年4月2日公告的2013年第一次临时股东大会决议,因国家高速公路相

关政策变化,且十房高速面临工期延误和概算增加的风险,公司决定退出该高速公路项

目的投资,以7.43亿元(包括截至2013年3月12日公司对十房高速公路项目的实际出资

额6.57亿元,财务成本0.79亿元及按已投入资金的1%计算的补偿0.07亿元)的价格向湖

北交投转让持有的鄂西北公司股权。2013年末公司收到首批转让款3.715亿元,2014年7

月收到尾款3.715亿元,2014年7月30日相关工商变更手续完成。

截至2014年末,公司主要在建项目为沪渝高速公路潜江互通改扩建工程,在建项目

投资规模显著下降,资金压力不大。

表 6 截至 2014 年末公司在建项目情况(单位:万元)

项目名称　　　　　　 总投资　　已投资 项目进度　　　　　　　　　　　　　　　　　　备注

沪渝高速公路潜江互通改扩建工程　　　　31,100.00　　 23,449.40　　　　 75.40%　　 预计 2015 年完工

资料来源:公司审计报告

五、财务分析

财务分析基础说明

以下我们的分析基于公司提供的经众环海华会计师事务所(特殊普通合伙)审计并

出具标准无保留意见的2013-2014年审计报告以及未经审计的2015年1季度财务报表,报

表均按照新会计准则编制。2014年合并对象变化见表1。

资产结构与质量

跟踪期,公司资产规模显著下降,其中以非流动资产主,资产流动性一般

2014年公司转让了原持有的湖北楚天鄂西北高速公路有限公司62.77%的股权后不

再将其纳入合并范围,使得年末总资产显著下降。公司资产以非流动资产为主,截至2014

年末,非流动资产占公司总资产比重为93.84%。

表 7 公司主要资产构成情况(单位:万元)

2015 年 3 月　　 2014 年　　　　　　　　　　　　　　　　　　2013 年

项目

金额　　 占比　　　　 金额　　　　 占比　　　　　　金额　　　　　　占比

流动资产合计　　　　　　 53,647.27 5.88%　　 55,503.11　　 6.16%　　 135,811.73　　　　 10.37%

其中:货币资金　　　　　　46,240.35 5.07%　　 48,410.98　　 5.37%　　　　 69,513.29　　　　5.31%

预付款项　　　　　　 1,170.10 0.13%　　　　1,133.17　　 0.13%　　　　 61,883.72　　　　4.72%

非流动资产合计　　　　 859,180.68 94.12% 845,800.19　　 93.84%　　 1,174,276.86　　　　 89.63%

其中:持有至到期投资　　　　 0.00 0.00%　　 15,245.39　　 1.69%　　　　　　　　 0.00　　 0.00%

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固定资产　　　　 64,629.35　　7.08%　　51,872.08　　5.76%　　 46,369.21　　3.54%

在建工程　　　　 16,709.64　　1.83%　　25,181.69　　2.79%　　 388,718.79 29.67%

无形资产　　　　 746,253.06 81.75% 747,963.07 82.99%　　 725,261.53 55.36%

资产总计　　　　　　 912,827.95 100.00% 901,303.29 100.00%　　　　1,310,088.59 100.00%

资料来源:公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1 季度报表,鹏元整理

公司流动资产主要由货币资金和预付款项构成。公司货币资金基本为银行存款,

2014年以来货币资金余额下降,主要是受投资现金支出较多等因素影响所致。公司预付

款项主要系预付的高速公路建设以及改扩建项目工程款,2014年末预付账款大幅减少主

要是湖北楚天鄂西北高速公路有限公司不再纳入合并范围所致。

公司非流动资产主要包括持有至到期投资、固定资产、在建工程和无形资产等。2014

年末持有至到期投资金额较大(2015年3月末计入可供出售金融资产),为认购的武汉

天风睿信资本投资中心(有限合伙)并购基金,年利率为9%,到期日为2017年10月20

日。固定资产主要为房屋建筑物、安全设施、收费设施等。2014年末湖北楚天鄂西北高

速公路有限公司不再纳入合并范围使得在建工程显著下降,2014年末在建工程主要包括

沪渝高速公路潜江互通改扩建工程9,200.34万元、武汉城市圈环线高速公路咸宁段

8,653.96万元、武汉城市圈环线高速公路黄石至大冶段7,327.39万元。无形资产主要为高

速公路收费权,2014年末包括麻竹高速公路大悟至随州段收费权31.43亿元、汉宜高速

公路收费权18.09亿元、武汉城市圈环线高速公路黄石至大冶段14.81亿元、武汉城市圈

环线高速公路咸宁段收费权10.02亿元等,上述高速公路收费权均已质押。

总体来看,公司资产中非流动资产占比较高,整体资产流动性一般。

盈利能力

公司收入保持增长,盈利表现较好

公司营业收入主要来源于车辆通行费收入,收入来源较有保障。从毛利率水平来看,

近年公司综合毛利率相对稳定,且始终处于60%以上,符合高速公路公司毛利率普遍较

高的特征。

2014年公司期间费用率显著上升,当年财务费用较上年同期增长53.13%,主要系

黄咸高速公路于2013年12月26日通车试运营,2014年贷款利息费用化。快速增长的财务

费用支出规模,对公司利润规模形成一定挤占,不过整体而言,公司盈利表现较好,未

来经营较乐观。

2015年1季度公司盈利规模大,当期所得税为大额负值,主要是吸收合并全资子公

司鄂北公司适用特殊性税务处理,确认递延所得税资产。2014年12月12日公司完成对鄂

10

北公司的吸收合并工作,2015年3月,公司收到武汉市汉阳区国家税务局《税务事项通

知书》(阳税通[2015]1002号),吸收合并前鄂北公司未弥补亏损额44,284.62万元可由

公司弥补。公司在2015 年一季度进行相应账务处理,由此确认递延所得税资产致使净

利润增加11,071 万元。

表 8 公司主要盈利指标

项目　　　　　　　　 2015 年 1-3 月　　　　　　 2014 年　　　　　　 2013 年

营业收入(万元)　　　　　　　　　　　　 32,702.75　　　　 113,024.25　　　　 101,087.29

营业利润(万元)　　　　　　　　　　　　 14,649.76　　　　　　43,821.68　　　　 38,341.97

利润总额(万元)　　　　　　　　　　　　 14,649.51　　　　　　43,962.81　　　　 38,396.82

所得税(万元)　　　　　　　　　　　　　　-6,909.95　　　　 16,145.22　　　　 12,874.95

净利润(万元)　　　　　　　　　　　　 21,559.46　　　　　　27,817.59　　　　 25,521.87

综合毛利率　　　　　　　　　　　　　　　　 72.15%　　　　　　 63.49%　　　　　　 63.33%

期间费用率　　　　　　　　　　　　　　　　 23.19%　　　　　　 29.09%　　　　　　 21.63%

总资产回报率　　　　　　　　　　　　　　　　　　 -　　　　　　　　6.48%　　　　　　 4.53%

资料来源:公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1 季度报表,鹏元整理

现金流

公司现金生成能力较强,为其持续稳定发展提供了一定保障

2014年公司FFO(经营所得现金)规模仍较大,且保持增长,公司主营业务现金生

成能力较强。总体来看,公司经营活动现金流主要来自汉宜高速公路的通行费收入,高

速公路行业的特征决定其具备较为稳定的获现能力。

公司近年来投资现金净流出规模大,在建高速公路以及高速公路改扩建项目投资支

出较多,经营活动现金流不足以支撑其资金需求,因此公司对外部筹资依赖较大。2014

年公司转让湖北楚天鄂西北高速公路有限公司股权后不再承担十房高速公路(十堰-房

县)的投资,使得未来投资资金压力显著下降。

2014年公司新增债务使得筹资现金净流入较多,公司转让湖北楚天鄂西北高速公路

有限公司股权后资金压力所有下降。

表 9 2013-2014 年公司现金流情况(单位:万元)

项目　　　　　　　　2014 年　　　　　　　　　　 2013 年

收现比　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　0.97　　　　　　　　　　 0.98

净利润　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 27,817.59　　　　　　　　25,521.87

非付现费用　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 20,631.73　　　　　　　　17,753.72

非经营损益　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 18,827.76　　　　　　　　17,961.95

FFO　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 67,277.08　　　　　　　　61,237.54

营运资本变化　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 3,519.30　　　　　　　　 1,742.47

其中:存货减少(减:增加)　　　　　　　　　　　　　　　　 82.49　　　　　　　　 -43.07

11

经营性应收项目的减少(减:增加)　　　　　　　　　　 1,748.84　　　　　　　　 -2,246.72

经营性应付项目增加(减:减少)　　　　　　　　　　 1,687.97　　　　　　　　　　4,032.26

经营活动现金流量净额　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 70,796.39　　　　　　　　 62,980.02

投资活动现金流量净额　　　　　　　　　　　　　　　　　　 -117,783.74　　　　　　　　 -153,927.38

筹资活动现金流量净额　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 29,885.04　　　　　　　　 -8,265.75

现金及现金等价物净增加额　　　　　　　　　　　　　　　　　　 -17,102.31　　　　　　　　 -99,213.11

资料来源:公司 2013-2014 年审计报告,鹏元整理

资本结构与财务安全性

公司有息负债规模较大,存在较大的债务压力

受转让湖北楚天鄂西北高速公路有限公司股权的影响,2014年末公司负债规模同比

显著下降。

从负债结构来看,公司非流动负债在总负债中的占比呈上升趋势,截至2014年末,

公司非流动负债为37.35亿元,在总负债中占比为70.93%,主要为长期借款,与公司高

速公路建设及投资回收周期较长相匹配。2014年末递延收益金额较大,主要为预收的服

务区加油站租金(2013年末计入“预收账款”)。2014年末应付债券为公司于2014年5

月发行的本期债券。

2014年末公司流动负债主要包括应付账款、其他应付款和一年内到期的非流动负

债。应付账款主要系向施工单位应付的高速公路建设及改扩建工程款。2014年末其他应

付款基本为收到施工单位的工程质保金及保证金,2013年末其他应付款中包括了公司退

出对十房高速公路项目投资而收到受让方湖北交投首期转让款项3.72亿元。2013年末其

他流动负债为公司于2013年3月发行的短期融资券。

截至2015年3月末,公司有息债务规模为42.85亿元,其长期借款到期时间基本在

2020年以后。2015年3月末长期借款较年初增加,主要是原有部分贷款到期偿还后申请

了新的贷款。另外,公司已于2015年6月8日再次发行6亿元公司债券。

表 10 公司主要负债构成情况(单位:万元)

2015 年 3 月　　　　 2014 年　　　　　　　　　　　　　　 2013 年

项目

金额　　 占比　　 金额　　 占比　　　　　　　　　　 金额　　　　 占比

流动负债合计　　　　　　 91,385.63 17.69%　　153,075.63　　 29.07%　　296,147.78　　 32.34%

其中:短期借款　　　　　　20,000.00　　3.87%　　　　 0.00　　　　0.00%　　50,000.00　　　　5.46%

应付账款　　　　　　35,155.57　　6.81%　　 47,558.80　　　　9.03%　　83,727.44　　　　9.14%

其他应付款　　　　 17,473.41　　3.38%　　 18,936.33　　　　3.60%　　72,377.08　　　　7.90%

其他流动负债　　　　　　 0.00　　0.00%　　　　 0.00　　　　0.00%　　49,967.60　　　　5.46%

一年内到期的非流动负债　　　　 0.00　　0.00%　　 70,320.00　　 13.35%　　 10,000.00　　　　1.09%

非流动负债合计　　　　 425,149.28 82.31%　　373,494.08　　 70.93%　　619,660.95　　 67.66%

其中:长期借款　　　　 349,005.95 67.57%　　297,105.95　　 56.42%　　619,660.95　　 67.66%

12

应付债券　　　　　　59,480.66　　 11.52%　　 59,453.99　　 11.29%　　　　　　 0.00　　 0.00%

递延收益　　　　　　16,662.67　　 3.23%　　 16,934.13　　 3.22%　　　　　　 0.00　　 0.00%

负债总额　　　　　　　　 516,534.91 100.00%　　 526,569.71　　100.00%　　　　 915,808.73　　 100.00%

有息债务　　　　　　　　 428,486.61　　82.95% 426,879.94　　 81.07% 729,628.55 79.67%

注:有息债务=短期借款+一年内到期的非流动负债+其他流动负债+长期借款+应付债券。

资料来源:公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1 季度报表,鹏元整理

从偿债能力指标上看,截至2015年3月末,公司资产负债率为56.59%,债务水平较

高。公司流动比率和速动比率低,存在一定短期偿债压力。受股权转让影响,2014年末

公司EBITDA利息保障倍数上升,利息保障度提高。

表 11 公司主要偿债能力指标

项目　　　　　　　　　　　　2015 年 3 月　　　　　　 2014 年　　　　　　　　 2013 年

资产负债率　　　　　　　　　　　　　　　　　　 56.59%　　　　　　 58.42%　　　　　　　　　　 69.90%

流动比率　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 0.59　　　　　　　　 0.36　　　　　　　　　　　　 0.46

速动比率　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 0.58　　　　　　　　 0.36　　　　　　　　　　　　 0.46

EBITDA(万元)　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　-　　　　 92,471.57　　　　　　　　　　73,938.00

EBITDA 利息保障倍数　　　　　　　　　　　　　　 -　　　　　　 3.15　　　　　　　　　　　　　　　　 1.62

资料来源:公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1 季度报表,鹏元整理

六、偿债保障措施分析

跟踪期内,控股股东湖北交投为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任

保证担保有效提升了本期债券的信用水平

湖北交投为公司控股股东,其为公司本期债券提供的保证担保范围包括本期债券的

本金、利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的全部费用及其他应支付的费用。担保人

承担保证责任的期间为本期债券发行首日至本期债券到期日后六个月止。

跟踪期内,湖北交投各主要业务均取得较快的发展,经营业绩上升。2014年度,湖

北交投实现车辆通行费收入83.49亿元,较2013年度增长9.54%。2013-2014年,公司车

辆通行费收入在营业收入中的占比分别为71.22%和64.67%。2014年,湖北交投其他业

务收入实现较快增长,在营业收入中的占比有所提升,主要系水泥业务的收入快速增长

所致,成为湖北交投营业收入的重要补充。

表 12 2013-2014 年湖北交投营业收入和毛利率情况(单位:万元)

2014 年　　　　　　　　　　 2013 年

业务类别

收入　　　　　　 毛利率　　　　　　 收入　　　　　　　　　　 毛利率

车辆通行费　　　　　　　　　　 834,889.87　　　　 68.56%　　　　 762,197.42　　　　　　　　 67.69%

销售钢材　　　　　　　　　　 175,905.62　　　　　　6.39%　　　　 165,076.04　　　　　　　　　　7.39%

销售水泥　　　　　　　　　　 158,846.30　　　　 12.68%　　　　 70,538.64　　　　　　　　　　8.63%

客运收入　　　　　　　　　　 15,610.06　　　　 20.77%　　　　 10,854.49　　　　　　　　 11.49%

13

公路监理检测检评测试　　　　 27,274.29　　　　 29.92%　　　　9,399.88　　　　 53.04%

监理咨询　　　　　　　　　　　　7,799.37　　　　 24.60%　　　　6,722.49　　　　 32.01%

施工收入　　　　　　　　　　 15,725.95　　　　 78.76%　　 16,361.41　　　　　　85.70%

建材收入　　　　　　　　　　 31,420.47　　　　 15.66%　　 15,182.67　　　　　　17.46%

其他收入　　　　　　　　　　 23,454.48　　　　 23.20%　　 13,897.88　　　　　　48.01%

合计　　　　　　　　　　　　 1,290,926.42　　　　 49.56%　　1,070,230.91　　　　 52.88%

资料来源:湖北交投 2014 年审计报告,鹏元整理

湖北交投是湖北省高速公路投资建设和管理运营主体,湖北交投在省内高速公路行

业的地位较为突出。截至2014年末,公司管理运营的高速公路里程数约为3,398.89公里,

占湖北省高速公路通车里程总数的60%左右。湖北交投运营管理的高速公路中2009年以

后竣工通车的高速公路运营里程数约2,000公里,由于这部分路段通车时间较晚,目前

尚处于培育期,因此当前对公司通行费收入贡献较大的高速公路主要为2009年以前通车

的路段,包括沪渝高速湖北境内路段(汉宜高速)、京港澳高速湖北段、福银高速汉十

段及随岳高速等。

截至2015年3月31日,湖北交投资产总额为2,867.56亿元,归属于母公司的所有者权

益为862.43亿元,资产负债率为68.96%。2014年,湖北交投实现营业收入129.09亿元,

利润总额11.95亿元,经营活动产生的现金流量净额为55.62亿元。

表 13 湖北交投主要财务指标

项目　　　　　　　　　　　　 2015 年 3 月　　　　 2014 年　　　　　　 2013 年

总资产(万元)　　　　　　　　　　　　　　 28,675,622.48 27,386,944.16 23,477,207.41

归属于母公司所有者权(万元)　　　　　　　　 8,624,295.39　　7,999,018.15　　 7,123,379.09

资产负债率　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 68.96%　　　　 69.83%　　　　　　68.62%

有息债务(万元)　　　　　　　　　　　　　　 17,934,300.50 17,212,762.57 13,103,208.52

流动比率　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 1.40　　　　　　1.22　　　　　　 0.65

速动比率　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 1.33　　　　　　1.13　　　　　　 0.59

营业收入(万元)　　　　　　　　　　　　　　 320,799.31　　 1,290,926.42　　 1,070,230.91

营业利润(万元)　　　　　　　　　　　　　　　　40,384.73　　 106,342.74　　　　 130,380.53

利润总额(万元)　　　　　　　　　　　　　　　　40,354.57　　 119,465.34　　　　 146,908.37

综合毛利率　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 54.90%　　　　 49.56%　　　　　　52.88%

总资产回报率　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 -　　　　 2.49%　　　　　　 2.72%

EBITDA(万元)　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 -　　 717,511.46　　　　 652,622.95

EBITDA 利息保障倍数　　　　　　　　　　　　　　　　　　 -　　　　　　0.71　　　　　　 0.89

经营活动现金流净额(万元)　　　　　　　　 115,722.44　　　　 556,191.22　　　　438,039.23

资料来源:湖北交投 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 3 月报表,鹏元整理

根据湖北交投的经营及财务状况,经鹏元评估,湖北交投的主体长期信用等级为

AAA,其为本期债券提供无条件不可撤销的连带责任保证担保有效提升了本期债券的

14

信用水平。

七、评级结论

跟踪期内,公司主营的汉宜高速车流量保持增长,车辆通行费收入相应增长,汉宜

高速继续发挥着较强的区位优势,公司具备较强的现金生成能力。公司已转让十房高速

股权,2014年7月收到尾款3.715亿元,在建项目投资规模显著下降,一定程度上缓解了

资金压力。湖北交投的保证担保有效地提升了本期债券的安全性。

同时我们关注到,麻竹高速公路大随段、黄咸高速公路收入规模较小,未来数年仍

将处于培育期,存在一定的经营业绩压力。公司整体资产流动性一般,有息负债规模较

大,存在一定的债务压力。

基于上述情况,鹏元将公司主体长期信用等级维持为AA+,本期债券信用等级维持

为AAA,评级展望维持为稳定。

15

附录一　　　　合并资产负债表 (单位:万元)

项目　　　　 2015 年 3 月　　2014 年　　 2013 年　　　　 2012 年

流动资产:

货币资金　　　　　　　　　　 46,240.35　　48,410.98　　 69,513.29　　 168,726.40

应收票据　　　　　　　　　　 124.08　　 197.28　　　　 337.00　　　　 140.19

应收账款　　　　　　　　　　 4,844.63　　 4,924.40　　 2,939.49　　　　 71.73

预付款项　　　　　　　　　　 1,170.10　　 1,133.17　　 61,883.72　　 48,957.05

其他应收款　　　　　　　　　　1,030.57　　 739.07　　 1,138.23　　　　 986.30

存货　　　　　　　　　　　　 237.54　　　　 98.21　　　　 0.00　　　　 0.00

流动资产合计　　　　　　　　　　53,647.27　　55,503.11　　135,811.73　　 218,881.66

非流动资产:

可供出售金融资产　　　　　　 15,000.00　　　　 0.00　　　　 0.00　　　　 0.00

持有至到期投资　　　　　　　　　　0.00　　15,245.39　　　　 0.00　　　　 0.00

长期股权投资　　　　　　　　 2,500.00　　 2,500.00　　　　 0.00

固定资产　　　　　　　　　　 64,629.35　　51,872.08　　 46,369.21　　 51,770.05

工程物资　　　　　　　　　　　　　　　　　　 0.00　　　　 99.96　　　　 56.89

在建工程　　　　　　　　　　 16,709.64　　25,181.69　　388,718.79　　 381,556.61

无形资产　　　　　　　　　　746,253.06 747,963.07　　725,261.53　　 527,081.04

长期待摊费用　　　　　　　　 2,279.10　　 2,299.57　　　　822.62　　　　 876.55

递延所得税资产　　　　　　 11,809.55　　 738.39　　　　 722.07　　　　 650.03

其他非流动资产　　　　　　　　　　0.00　　　　 0.00　　 12,282.67　　　　 0.00

非流动资产合计　　　　　　　　 859,180.68 845,800.19 1,174,276.86　　961,991.18

资产总计　　　　　　　　　　 912,827.95 901,303.29 1,310,088.59 1,180,872.84

流动负债:

短期借款　　　　　　　　　　 20,000.00　　　　 0.00　　 50,000.00　　　　 0.00

应付账款　　　　　　　　　　 35,155.57　　47,558.80　　 83,727.44　　 51,311.56

预收款项　　　　　　　　　　 304.30　　 486.44　　 18,939.73　　 17,304.44

应付职工薪酬　　　　　　　　 2,149.58　　 2,238.96　　 2,284.79　　 2,917.26

应交税费　　　　　　　　　　 12,581.87　　10,678.36　　 5,643.96　　 4,158.49

应付利息　　　　　　　　　　 3,720.91　　 2,856.74　　 3,207.19　　 3,413.08

其他应付款　　　　　　　　 17,473.41　　18,936.33　　 72,377.08　　 40,995.52

一年内到期的非流动负债　　　　　　0.00　　70,320.00　　 10,000.00　　 10,000.00

16

其他流动负债　　　　　　　　　　　　 0.00　　　　 0.00　　 49,967.60　　 49,943.75

流动负债合计　　　　　　　　　　　　91,385.63　　153,075.63　　296,147.78　　 180,044.10

非流动负债:

长期借款　　　　　　　　　　　　349,005.95　　297,105.95　　619,660.95　　 625,563.32

应付债券　　　　　　　　　　　　 59,480.66　　 59,453.99　　　　 0.00　　　　 0.00

递延收益　　　　　　　　　　　　 16,662.67　　 16,934.13　　　　 0.00　　　　 0.00

非流动负债合计　　　　　　　　　　 425,149.28　　373,494.08　　619,660.95　　 625,563.32

负债合计　　　　　　　　　　　　 516,534.91　　526,569.71　　915,808.73　　 805,607.41

所有者权益(或股东权益):

实收资本(股本)　　　　　　　　121,114.82　　121,114.82　　 93,165.25　　 93,165.25

资本公积　　　　　　　　　　　　 60,085.53　　 60,085.53　　 88,035.10　　 88,035.10

盈余公积　　　　　　　　　　　　 64,958.88　　 64,958.88　　 64,900.49　　 57,352.77

未分配利润　　　　　　　　　　 147,724.86　　126,075.14　　106,133.26　　 94,669.24

归属于母公司所有者权益合计　　　　 393,884.09　　372,234.37　　 352,234.11　　 333,222.36

少数股东权益　　　　　　　　　　 2,408.95　　 2,499.20　　 42,045.75　　 42,043.07

所有者权益合计　　　　　　　　　　 396,293.04　　374,733.58　　394,279.86　　 375,265.42

负债和所有者权益总计　　　　　　 912,827.95　　901,303.29 1,310,088.59　　1,180,872.84

资料来源:公司 2012-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1 季度报表,鹏元整理

17

附录二　　 合并利润表(单位:万元)

项目　　　　　　　　 2015 年 1-3 月　　2014 年　　 2013 年　　 2012 年

一、营业收入　　　　　　　　　　　　　　　　 32,702.75 113,024.25 101,087.29 95,424.34

减:营业成本　　　　　　　　　　　　　　　　 9,106.52　　41,270.51　　37,067.37 35,930.55

营业税金及附加　　　　　　　　　　　　 1,118.18　　 3,987.37　　 3,515.15　　3,332.29

销售费用　　　　　　　　　　　　　　　　　　12.44　　　　 4.30　　 133.34　　 137.27

管理费用　　　　　　　　　　　　　　　　 1,160.07　　 5,873.78　　 4,093.06　　3,263.77

财务费用　　　　　　　　　　　　　　　　 6,412.39　　27,002.89　　17,633.87 21,473.45

资产减值损失　　　　　　　　　　　　　　　　 0.00　　 -116.47　　 270.07　　 67.41

加: 投资收益(损失以“-”号填列)　　　　　　 -243.39　　 8,819.81　　 -32.46　　　　3.09

二、营业利润(亏损以“-”号填列)　　　　　　 14,649.76　　43,821.68　　38,341.97 31,222.69

加:营业外收入　　　　　　　　　　　　　　　　 0.06　　 158.65　　　　73.18　　 98.45

减:营业外支出　　　　　　　　　　　　　　　　 0.30　　 17.52　　　　18.33　　 44.91

其中:非流动资产处置损失　　　　　　　　 0.00　　　　 0.00　　 10.05　　　　 1.52

三、利润总额(亏损总额以“-”号填列)　　　　 14,649.51　　43,962.81　　38,396.82 31,276.22

减:所得税费用　　　　　　　　　　　　　　 -6,909.95　　16,145.22　　12,874.95 11,747.56

四、净利润(净亏损以“-”号填列)　　　　　　 21,559.46　　27,817.59　　25,521.87 19,528.66

减:少数股东损益　　　　　　　　　　　　　　 -90.26　　 -567.55　　 -11.45　　 -6.13

五、归属于母公司所有者的净利润　　　　　　 21,649.72　　28,385.14 25,533.32　　 19,534.79

资料来源:公司 2012-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1 季度报表,鹏元整理

18

附录三-1 合并现金流量表(单位:万元)

2015 年

项目　　　　　　　　　　　　　　　　　　 2014 年　　 2013 年　　 2012 年

1-3 月

一、经营活动产生的现金流量:

销售商品、提供劳务收到的现金　　　　　　 32,783.52 109,076.65　　 99,309.31　　 96,958.54

收到其他与经营活动有关的现金　　　　　　　　 120.69　　 1,256.70　　 2,722.07　　 1,624.88

经营活动现金流入小计　　　　　　　　　　　　 32,904.21 110,333.35　　102,031.38　　 98,583.42

购买商品、接受劳务支付的现金　　　　　　　　4,169.61　　 9,827.30　　 9,582.16　　 10,620.73

支付给职工以及为职工支付的现金　　　　　　 2,793.59　　12,885.28　　 11,797.02　　 7,305.36

支付的各项税费　　　　　　　　　　　　　　 3,444.85　　15,598.55　　 15,058.21　　 12,951.72

支付其他与经营活动有关的现金　　　　　　　　1,291.94　　 1,225.84　　 2,613.97　　 1,591.88

经营活动现金流出小计　　　　　　　　　　　　 11,699.99　　39,536.96　　 39,051.36　　 32,469.70

经营活动产生的现金流量净额　　　　　　　　　　21,204.22　　70,796.39　　 62,980.02　　 66,113.73

二、投资活动产生的现金流量:

收回投资收到的现金　　　　　　　　　　　　　　 0.00　　　　 0.00　　 37,152.21　　 3,603.09

取得投资收益收到的现金　　　　　　　　　　　　 0.00　　　　 0.00　　　　 0.00　　　　 5.81

处置固定资产、无形资产和其他长期资产

0.00　　 114.57　　　　 90.18　　　　 0.00

收回的现金净额

投资活动现金流入小计　　　　　　　　　　　　　　 0.00　　 114.57　　 37,242.39　　 3,608.90

购建固定资产、无形资产和其他长期资产

19,091.59　　95,464.98　　191,169.77　　164,409.49

支付的现金

投资支付的现金　　　　　　　　　　　　　　　　 0.00　　17,500.00　　　　 0.00　　　　 0.00

支付其他与投资活动有关的现金　　　　　　　　 0.00　　 4,933.34　　　　 0.00　　　　 0.00

投资活动现金流出小计　　　　　　　　　　　　 19,091.59 117,898.32　　191,169.77　　164,409.49

投资活动产生的现金流量净额　　　　　　　　 -19,091.59 -117,783.74 -153,927.38 -160,800.59

三、筹资活动产生的现金流量:

吸收投资收到的现金　　　　　　　　　　　　　　 0.00　　　　 0.00　　　　 0.00　　 6,461.73

取得借款收到的现金　　　　　　　　　　　　 30,000.00 155,245.00　　 92,897.64　　279,855.00

发行债券收到的现金　　　　　　　　　　　　　　 0.00　　59,460.00　　 49,789.87　　　　 0.00

收到其他与筹资活动有关的现金　　　　　　　　　　0.00　　61,000.00　　　　 0.00　　 49,775.00

筹资活动现金流入小计　　　　　　　　　　 30,000.00 275,705.00　　142,687.50　　336,091.73

偿还债务支付的现金　　　　　　　　　　　　 28,420.00 189,480.00　　 98,800.00　　102,100.00

分配股利、利润或偿付利息支付的现金　　　　 5,863.25　　36,266.15　　 52,058.25　　 46,948.61

支付其他与筹资活动有关的现金　　　　　　　　　　0.00　　20,073.81　　　　 95.00　　 4,000.00

筹资活动现金流出小计　　　　　　　　　　 34,283.25 245,819.96　　150,953.25　　153,048.61

筹资活动产生的现金流量净额　　　　　　　　 -4,283.25　　29,885.04　　 -8,265.75 183,043.12

四、汇率变动对现金的影响

五、现金及现金等价物净增加额　　　　　　　　 -2,170.62　　-17,102.31 -99,213.11　　 88,356.26

资料来源:公司 2012-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1 季度报表,鹏元整理

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附录三-2 合并现金流量表补充资料(单位:万元)

项目　　　　　　　　　　　　 2014 年　　 2013 年　　 2012 年

净利润　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 27,817.59　　 25,521.87　　19,528.66

加:资产减值准备　　　　　　　　　　　　　　　　　　 -116.47　　 270.07　　　　67.41

固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧　　4,775.89　　 4,809.83　　 4,503.70

无形资产摊销　　　　　　　　　　　　　　　　　　 15,894.26　　 12,488.80　　13,700.17

长期待摊费用摊销　　　　　　　　　　　　　　　　　　 78.05　　 185.02　　　　98.66

处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失

-96.66　　　　-56.00　　　　 1.47

(收益以“-”号填列)

财务费用(收益以“-”号填列 )　　　　　　　　 27,760.55　　 18,057.53　　22,403.76

投资损失(收益以“-”号填列 )　　　　　　　　　　-8,819.81　　 32.46　　　　 -3.09

递延所得税资产减少(增加以“-”号填列 )　　　　　　-16.32　　　　-72.04　　 -196.67

存货的减少(增加以“-”号填列 )　　　　　　　　　　 82.49　　　　-43.07　　　　 0.00

经营性应收项目的减少(增加以“-”号填列 )　　　　1,748.84　　 -2,246.72　　 -442.04

经营性应付项目的增加(减少以“-”号填列 )　　　　1,687.97　　 4,032.26　　 6,451.72

经营活动产生的现金流量净额　　　　　　　　　　　　　　 70,796.39　　 62,980.02　　66,113.73

现金的期末余额　　　　　　　　　　　　　　　　　　 47,910.98　　 65,013.29 164,226.40

减:现金的期初余额　　　　　　　　　　　　　　　　 65,013.29　　164,226.40　　75,870.14

现金及现金等价物净增加额　　　　　　　　　　　　　　 -17,102.31 -99,213.11　　88,356.26

资料来源:公司 2012-2014 年审计报告

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附录四　　　　 主要财务指标表

项目　　　　　　 2015 年 3 月　　 2014 年　　　　 2013 年　　　　 2012 年

资产负债率　　　　　　　　　　 56.59%　　　　 58.42%　　　　 69.90%　　　　　　 68.22%

流动比率　　　　　　　　　　　　 0.59　　　　　　0.36　　　　 0.46　　　　　　 1.22

速动比率　　　　　　　　　　　　 0.58　　　　　　0.36　　　　 0.46　　　　　　 1.22

综合毛利率　　　　　　　　　　 72.15%　　　　 63.49%　　　　 63.33%　　　　　　 62.35%

期间费用率　　　　　　　　　　 23.19%　　　　 29.09%　　　　 21.63%　　　　　　 26.07%

总资产回报率　　　　　　　　　　　　 -　　　　6.48%　　　　 4.53%　　　　　　 5.03%

EBITDA (万元)　　　　　　　　　　　　 -　　 92,471.57　　 73,938.00　　　　 71,982.51

EBITDA 利息保障倍数　　　　　　　　　　-　　　　 3.15　　　　 1.62　　　　　　 1.69

收现比　　　　　　　　　　　　 1.00　　　　　　 0.97　　　　　　0.98　　　　　　 1.02

资料来源:公司 2012-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1 季度报表,鹏元整理

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附录五　　 主要财务指标计算公式

固定资产周转率(次) 营业收入/[(本年固定资产总额+上年固定资产总额)/2]

应收账款周转率　　 营业收入/ [(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2)]

资产运营　　 存货周转率　　　　 营业成本/ [(期初存货+期末存货)/2]

效率　　 应付账款周转率　　 营业成本/ [(期初应付账款余额+期末应付账款余额)/2]

净营业周期(天)　　 应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数

总资产周转率(次) 营业收入/[(本年资产总额+上年资产总额)/2]

综合毛利率　　　　 (营业收入-营业成本)/营业收入×100%

销售净利率　　　　 净利润/营业收入×100%

净资产收益率　　　　 净利润/((本年所有者权益+上年所有者权益)/2)×100%

盈利能力　　　　　　　　　　　　 (利润总额+计入财务费用的利息支出)/((本年资产总

总资产回报率

额+上年资产总额)/2)×100%

管理费用率　　　　 管理费用/营业收入×100%

销售费用率　　　　 销售费用/营业收入×100%

EBIT　　　　　　　　 利润总额+计入财务费用的利息支出

EBITDA　　　　　　 EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

现金流

利息保障倍数　　　　 EBIT/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

EBITDA 利息保障倍　　EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出+融资

数　　　　　　　　 费用)

资产负债率　　　　 负债总额/资产总额×100%

流动比率　　　　　　 流动资产合计/流动负债合计

资本结构及财 速动比率　　　　　　 (流动资产合计-存货)/流动负债合计

务安全性　　 长期有息债务　　　　 长期借款+应付债券+融资租赁款

短期有息债务　　　　 短期借款+应付票据+1 年内到期的长期借款

有息债务　　　　　　 长期有息债务+短期有息债务

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附录六　　 信用等级符号及定义

一、中长期债务信用等级符号及定义

符号　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　定义

AAA　　　　　　　　　　　　　　　　债务安全性极高,违约风险极低。

AA　　　　　　　　　　　　　　　　债务安全性很高,违约风险很低。

A　　　　　　　　　　　　　　　　债务安全性较高,违约风险较低。

BBB　　　　　　　　　　　　　　 债务安全性一般,违约风险一般。

BB　　　　　　　　　　　　　　　　债务安全性较低,违约风险较高。

B　　　　　　　　　　　　　　　　 债务安全性低,违约风险高。

CCC　　　　　　　　　　　　　　　　债务安全性很低,违约风险很高。

CC　　　　　　　　　　　　　　　　债务安全性极低,违约风险极高。

C　　　　　　　　　　　　　　　　 债务无法得到偿还。

注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或

略低于本等级。

二、债务人主体长期信用等级符号及定义

符号　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　定义

AAA　　　　　　 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

AA　　　　　　　　偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

A　　　　　　　　 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

BBB　　　　　　　　 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB　　　　　　　　 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。

B　　　　　　　　 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

CCC　　　　　　　　 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

CC　　　　　　　　　　在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

C　　　　　　　　　　　　　　　　　　不能偿还债务。

注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或

略低于本等级。

三、展望符号及定义

类型　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　定义

正面　　　　　　　　　　　　 存在积极因素,未来信用等级可能提升。

稳定　　　　　　　　　　　　　　 情况稳定,未来信用等级大致不变。

负面　　　　　　　　　　　　 存在不利因素,未来信用等级可能降低。

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